铁路投资回暖，轨交装备巨头乘势崛起，再掀市场热潮！
中国中车（601766）
投资要点
全球轨道交通装备的领军企业，受益于铁路固定资产投资回暖，公司再次实现强劲增长。
中国中车作为全球轨道交通装备的领军企业，其业务以铁路装备为核心，同时涵盖了城市轨道交通及新兴产业的多元化布局。2023年，公司实现营业收入2342.62亿元，同比增长5.08%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为91.06亿元，同比增长14.24%，成功实现逆境中的反转。具体来看，铁路装备业务为公司的营收和利润贡献了坚实基础，新兴产业的快速发展也成为了新的增长点。2023年，铁路装备业务贡献了总营收的42%和总毛利的48%，新兴产业的贡献分别为34%和30%，城市轨道交通及城市基础设施业务贡献了22%的营收和20%的毛利，现代服务业务贡献了2%的营收和2%的毛利。
铁路装备：动车组招标回暖叠加高级修需求释放，盈利能力逐步提升。
中国中车在铁路装备领域占据全球领先地位，业务分为四大板块：1）动车组：受后疫情时期铁路固定资产投资回暖的影响，动车组招标也同步复苏，预计2024-2025年的招标量将达到270组；中长期来看，首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改造与更新将支撑公司长期发展；2）铁路装备维修：动车组高级修有明确的规定指引，预计2024-2026年，CRH380系列五级修、CR400系列四级修的需求将集中释放，预计动车组四/五级修的需求空间分别为656/525组和566/807组，增长潜力巨大；3）机车：大规模设备更新计划明确，电力机车将逐步替代老旧内燃机车，预计年替换量可达683台，这将进一步巩固公司机车业务的坚实基础；4）客/货车：客/货车业务与运力需求紧密相关，2023年客/货运发送量再创新高，客/货车需求有望进一步增长。
新产业：业务布局广泛，协同效应显著，未来发展潜力巨大。
中国中车的新产业领域涵盖了风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车等多个领域，协同效应明显。子公司时代电气在动车组牵引变流系统的基础上，拓展至新能源汽车电驱系统领域，打开了新的成长空间；子公司时代新材在风电叶片市场占据全国第二的市场份额，为公司的风电设备业务构筑了技术壁垒。公司业务布局广泛且紧密相连，中长期来看，业务间的互补性将带来显著的协同效应。
城轨与城市基础设施：城轨投资短期受压，但长期建设需求明确，有望实现逆境反转。
自2020年以来，我国城轨建设速度有所放缓，主要受政策引导防控地方政府隐性债务的影响。在需求走弱的背景下，公司城轨业务的毛利率逆势提升，从2020年的19%增长至2023年的21%，经营质量不断提高。随着城轨客运量的回升，地方政府的盈利能力也将得到修复，中长期来看，城轨建设的规划明确，未来城轨建设有望实现逆境中的反转。
盈利预测与投资评级：
动车组招标回暖和高级修需求释放将支撑铁路装备业务的逆境反转，新兴产业的增长势头不变，中长期协同效应逐步显现，城轨建设短期受压但中长期需求明确向好，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为138/153/162亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，首次给予“买入”评级。
风险提示：铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。
