"羰基铁粉双引擎爆发：汽车电子与显卡驱动，降本新工艺拓展无限成长空间！"
投资亮点：
在羰基铁粉领域，悦安新材是国内市场的领军企业，得益于汽车电子和显卡电感两大领域的双轮驱动效应。羰基铁粉的应用范围广泛，涵盖了电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工
悦安新材（股票代码：688786）
投资亮点：
在羰基铁粉领域，悦安新材是国内市场的领军企业，得益于汽车电子和显卡电感两大领域的双轮驱动效应。羰基铁粉的应用范围广泛，涵盖了电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等多个领域。公司的羰基铁软磁产品是经过深加工的优质材料，适用于对性能和安全要求高、价格敏感度低的场景，汽车电子和显卡电感需求的持续增长推动了其需求的释放。羰基铁粉的生产工艺、安全监管和材料配方等方面形成了较高的行业壁垒，全球供应呈现头部集中的趋势。作为国内该细分领域的龙头，悦安新材在产能、产品和先发优势上具有明显优势，正在不断推动国内产品的替代进程。截至2023年，公司相关产能达到5500吨，募投项目计划新增6000吨，预计产能将实现翻倍增长。
羰基铁粉成本降低新工艺：针对增量替代和增量市场，悦安新材的10万吨项目将为公司未来的成长打开新的空间。新工艺项目建成后，预计将形成10万吨粉体和25万吨副产品的生产能力，年销售收入有望达到34.23亿元，净利润约为5.93亿元。在技术方面，公司自主研发了一种以砂矿钛铁矿为原料的羰基铁制备工艺，通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体和低成本人工等手段实现了综合成本降低和效益提升。在市场方面，羰基铁粉的小粒径、良好的烧结活性和高零件密度使其有望替代电解铁粉等材料，预计对应5.1万吨的替代需求；而羰基铁软磁制备的电感产品在中高频高功率场景下有望实现5.5万吨的增量需求。
雾化合金粉：作为消费电子的通用材料，雾化合金粉的需求因折叠屏铰链的兴起而迎来了新的增长周期。雾化合金粉广泛应用于粉末冶金、3D打印、3C精密件和电感等领域。MIM喂料作为其深加工产品，适合大规模生产精密结构件，高度契合3C产品的需求。随着折叠屏手机出货量的持续增长，铰链作为关键零部件正进入增长周期，同时开启了MIM增量市场的空间。根据我们的预测，2023至2027年全球折叠屏MIM铰链市场的空间有望达到24/49/75/97/107亿元，四年复合年增长率达到45.31%。公司已成功研发出1750MPa、1900MPa等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及MIM喂料，并在多个手机品牌中得到了应用。
盈利预测与估值：我们预计公司2024至2026年的归母净利润分别为0.84亿元、1.18亿元和1.81亿元，截至2024年9月13日收盘价，公司的市盈率（PE）估值分别为27倍、19倍和13倍。我们选取铂科新材和东睦股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024至2026年的平均PE分别为25倍、19倍和15倍。作为国内羰基铁粉行业的龙头，公司的募投项目有望推动业绩增长，降本新工艺将进一步打开成长空间，折叠屏铰链的需求增长将开启合金粉末的新一轮需求周期。因此，我们首次给予“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。
