“2024上半年商务挑战中，乐飞叶业绩闪耀，中期分红惊喜来袭！”

报喜鸟(002154)

2024年上半年，报喜鸟面临商务需求压力，但旗下乐飞叶表现出色，公司决定增加中期分红，并维持“买入”的投资评级。

2024年上半年，报喜鸟实现收入24.79亿元，同比增长0.36%；归母净利润3.44亿元，同比下降15.60%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降11.5%。这种差异主要是由于政府补助同比减少0.28亿元。从季度数据来看，2024年第一季度和第二季度的收入分别为13.53亿元和11.27亿元，同比增长4.8%和下降4.5%；归母净利润分别为2.50亿元和0.94亿元，同比下降2.1%和38.3%。受商务需求和线下客流压力影响，报喜鸟及其子品牌哈吉斯的盈利预测被下调。预计2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.3/8.1亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍。公司提高中期分红，派息比例约为30%，看好哈吉斯品牌的多元化发展及品牌势能的提升，因此维持“买入”评级。

报喜鸟和哈吉斯品牌受商务需求及线下客流压力影响，而乐飞叶表现突出

（1）报喜鸟：2024年上半年收入7.7亿元，占比32.0%，门店数量同比增加22家至807家，净关闭10家，其中直营/加盟分别增加10/12家。平均门店面积从2023年底的209.55平方米提升至210.78平方米。（2）哈吉斯：2024年上半年收入8.6亿元，占比35.6%，门店数量同比增加36家至467家，净增10家，其中加盟同比增加21家至132家，直营同比增加15家至335家。平均门店面积与2023年底基本持平。（3）宝鸟：2024年上半年收入5.07亿元，占比21.0%，主要受2024年第二季度大单延后出货影响。（4）小品牌：2024年上半年乐飞叶收入同比增长32.20%，恺米切&TB收入同比下降5.94%。

2024年上半年毛利率提升，第二季度盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略有增加。2024年上半年毛利率为67.0%，同比上升1.5个百分点；期间费用率为48.7%，同比上升2.6个百分点。销售费用率上升主要由于业务招待费和广告宣传费增加，财务费用率上升主要由于银行定期存款增加导致利息收入增加。2024年上半年归母净利率为13.9%，同比下降2.6个百分点。其中，2024年第一季度和第二季度的归母净利率分别为18.5%和8.3%，同比下降1.3%和4.6个百分点。扣非归母净利率同比下降0.3个百分点。第二季度盈利能力下降主要由于销售费用率同比上升5个百分点。截至2024年上半年，存货为10.75亿元，同比下降1%；存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元，同比下降59.05%，主要由于政府补助减少以及支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长。

风险提示：主要风险包括主品牌年轻化、渠道突破不及预期，以及哈吉斯渠道拓展不及预期。

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