2024年上半年业绩亮点解析：敦行务实，勇立潮头者领先一步

今世缘(603369)

投资亮点

动态：今世缘近期公布了2024年上半年财务报告，上半年总营收达到73.05亿元，同比增长22.35%；归属于母公司的净利润为24.61亿元，同比增长20.08%。第二季度总营收为26.34亿元，同比增长21.52%；归属于母公司的净利润为9.29亿元，同比增长16.86%。第二季度收入稳健增长，利润增速略慢于收入增长，主要原因是金融产品投资损益的波动。

第二季度收入符合预期，各价位产品齐头并进。2024年第二季度，公司酒类收入达到26.1亿元，同比增长21.4%，国缘品牌产品多渠道拓展，今世缘大众价位产品蓄势待发。1）从产品角度来看，第二季度特A+产品收入达到16.8亿元，同比增长21.1%，增速排序为对开系>V系>四开系。其中，自3月1日起，国缘开系全线提价，第二季度淡季期间，公司对四开系、V系产品进行主动控速，推动五代四开批价上升至约410元。第二季度特A类产品收入为8.1亿元，同比增长25.3%，主要得益于淡雅、柔雅产品在流通渠道的持续开拓和快速增长。2）从地区角度来看，第二季度省内收入为23.8亿元，同比增长20%，其中成熟市场淮安、南京分别同比增长19.5%、14.1%，核心市场团购持续挖掘潜力；苏中、苏南、盐城分别同比增长32.5%、19.6%、21.3%，对当地需求的增量也实现了强势的占领。第二季度省外市场聚焦核心样板市场开拓，低基数下收入同比增长36.8%。

费用控制良好，投资和公允价值变动对净利率表现产生拖累。1）在利润方面，第二季度净利率同比下降1.4个百分点至35.3%，剔除投资损益影响，主营业务净利率实际同比提升约0.7个百分点。①第二季度毛利率同比上升0.15个百分点至73.0%，预计与开系提价有关。②第二季度销售费用率同比下降0.91个百分点至12.2%，公司促销和广告费用支出相对稳定；管理费用率（含研发费用）同比微增0.08个百分点，主要原因是薪酬和物料消耗支出增加。③第二季度投资收益及公允价值变动亏损0.4亿元，同比减少0.7亿元，对净利率的拖累达到2.1个百分点，主要原因是理财收益及私募基金浮盈波动。2）在收现方面，第二季度末公司合同负债为6.3亿元，同比和环比分别下降5.0亿元和3.5亿元，主要原因是公司以良性动销为主，提前回款要求适当放宽。

迈向百亿目标，省内省外全面发力。展望未来，省内外增长空间依然充足：省内400元价位的主力单品四开保持强劲，同时成功带动V系和雅系发展，有效转化了省内多数增量需求。省外市场聚焦“10+N”重点地市级板块，年内加强市场开拓力度，周边化和板块化策略有效实施，并引入“大营销管控”体系。公司2024年经营目标设定为总营收约122亿元（同比增长21%），净利润约37亿元（同比增长18%）；上半年公司已稳步实现全年目标，下半年计划通过加大红包力度、销售捆绑、费用精准投放等措施巩固中秋国庆销售，股权激励保障全年业绩实现信心十足。

盈利预测与投资评级：公司省内市场份额稳步提升，省外市场策略清晰，全年业绩目标实现确定性高。我们略微调整了2024-2026年归属于母公司的净利润预测，分别为37.7亿元、45.1亿元、53.5亿元（前值分别为38.0亿元、46.6亿元、55.7亿元），同比分别增长20%、20%、19%，当前对应24-26年市盈率分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：江苏经济大盘走弱；市场竞争加剧和需求持续减弱；食品安全问题。

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