2024年二季度成绩亮眼：业绩稳健攀升，外贸业务再创新高！

苏泊尔（股票代码：002032）

在2024年第二季度，苏泊尔业绩表现稳健，内销保持平稳，外销继续实现高增长。据此，我们对其维持“买入”评级。2024年上半年，公司营收达到109.65亿元，同比增长9.84%；归母净利润为9.41亿元，同比增长6.81%；扣非归母净利润为9.23亿元，同比增长7.61%。具体到第二季度，营收为55.86亿元，同比增长11.29%；归母净利润为4.71亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润为4.62亿元，同比增长7.16%。尽管业绩表现稳健，但鉴于低毛利外销占比提升，我们对2024至2026年的盈利预测进行了下调，预计归母净利润分别为23.16亿元、25.71亿元和27.86亿元，对应EPS分别为2.89元、3.21元和3.48元，当前股价对应PE分别为17.1倍、15.4倍和14.2倍。长期来看，我们继续看好苏泊尔稳健的经营和稳定的利润率，预期高质量稳健经营和较高的分红比率，因此维持“买入”评级。

在2024年第二季度，苏泊尔外销继续保持高增长态势，内销整体保持平稳。

就地区分布而言，2024年上半年，内销和外销分别实现营收75.09亿元和34.55亿元，同比增长0.1%和39.29%。外销增长主要得益于大客户终端动销良好，2024年第一季度和第二季度的SEB集团消费者业务营收同比分别增长5.8%和5.9%，其中第二季度的EMEA和美洲地区营收同比分别增长9.1%和12%，EMEA中西欧和其他地区营收同比分别增长0.7%和28.1%，美洲中北美和南美营收同比分别增长3.8%和31%。内销受市场环境影响，增速低于外销，但我们预计仍能实现优于行业的稳健表现，SEB数据显示，2024年第二季度的中国大区营收同比减少0.6%。在品类方面，2024年上半年，炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器和其他家用电器的营收分别同比增长16.95%、3.3%、12.37%和15.49%，各品类增长势头良好。

由于结构变化和内销竞争加剧，2024年第二季度的毛利率有所下滑，但整体费用率下降。2024年第一季度和第二季度的毛利率分别为24.42%和24.38%，同比下降0.8个百分点和1.24个百分点。从地区分布来看，2024年上半年的内销和外销毛利率分别为28.03%和16.51%，同比下降0.37个百分点和上升0.08个百分点，外销毛利率保持稳定，内销毛利率有所下滑，可能是由于行业竞争激烈等因素所致。在费用方面，2024年第一季度和第二季度的期间费用率分别为13.84%和13.17%，同比下降0.43个百分点和1.0个百分点，其中第二季度的销售、管理、研发和财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%和-0.48%，同比下降1.08个百分点、-0.04个百分点、0.16个百分点和-0.03个百分点，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024年第一季度和第二季度的归母净利率分别为8.73%和8.43%，同比下降0.09个百分点和0.39个百分点。

风险提示：SEB订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

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