《N型银浆技术独占鳌头，研发创新驱动行业竞争力升级》

帝科股份（300842）

业绩持续稳健攀升，产品出货量稳步上升

在2024年上半年，公司实现了营业收入75.87亿元，同比增长达118.30%，归属于母公司的净利润为2.33亿元，同比增长14.89%，扣除非经常性损益后的净利润为3.50亿元，同比增长154.22%，毛利率为10.83%，净利率为3.01%；

具体到第二季度，公司营收为39.42亿元，同比增长104.58%，归属于母公司的净利润为0.57亿元，同比减少50.89%，扣除非经常性损益后的净利润为1.56亿元，同比增长169.08%，毛利率为10.99%，净利率为1.39%。

公司在2024上半年的非经常性损益金额为-1.17亿元，主要原因是为应对原材料银粉价格的波动风险，公司采取了包括通过白银期货合约进行对冲操作、开展白银租赁业务、购买外汇衍生产品以及投资芯联集成期末计提公允价值变动损益等措施，合计导致-1.40亿元的投资收益和公允价值变动损益。尽管由于银价上涨，白银期货产生了账面浮亏，但与现货的抵消后对本期实际损益的影响较小。在光伏行业技术迭代加速和需求持续增长的大背景下，公司的N型银浆产品出货占比上升，公司经营状况保持良好的增长势头。

N型产品占据市场主导地位，有效支撑银浆需求增长

N型产品已经成为市场的热门选择，据infoLink预测，全年N型电池的产量将达到492GW，市场份额接近79%。TOPCon、HJT等N型高效电池技术需要双面使用导电银浆，随着N型电池市场份额的快速增长，导电银浆的需求也在持续增加。预计2024年光伏银浆的需求将超过9100吨。在N型技术中，TOPCon以其较高的性价比优势迅速提升市场份额，激光辅助烧结技术（LECO）的普及将进一步推动银浆市场增长，公司有望继续从中获益。

专注于N型银浆，行业地位显著，研发投入提升竞争力

2024年上半年，公司导电银浆的销量达到1132.05吨，同比增长76.09%，其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品的销量为988.03吨，销量占比提升至87.28%，公司在行业中的地位领先。预计2024年全年出货量将在2000-2500吨之间。2024年上半年，公司研发投入为24,256.44万元，同比增长177.40%。公司通过技术创新和产品结构调整，推动降本增效，其N型TOPCon银浆出货占比持续提升，巩固了在TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位，同时HJT全套低温导电银浆及低温银包铜浆料产品也在大规模出货。公司还在持续研发更低银含量的银包铜浆料，并积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。

持续推动国产银粉替代，硝酸银项目预计年底投产

公司积极推动国产银粉的应用替代，加强成本控制。使用国产银粉有助于确保供应链的稳定性和安全性，降低成本，并减少银价及外汇波动的风险。目前公司进口银粉的使用比例已显著降低，综合国产银粉使用比例约为80%。公司的硝酸银项目预计将在今年年底投产，随着国产粉使用比例的提升，结合未来公司的自有产能，公司的盈利能力有望得到进一步保障。

投资建议与盈利预测：公司N型银浆技术先进，产品线丰富，行业地位稳固，积极布局上游银粉，加强成本管理，有望提升盈利能力。预计公司2024至2026年归属于母公司的净利润分别为5.52亿元、6.48亿元和7.65亿元，对应2024至2026年的市盈率分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济不景气，光伏需求可能下降；行业竞争格局可能恶化；原材料价格可能大幅波动；公司新产能投放可能不及预期；汇兑风险可能造成损失；欧美贸易壁垒可能阻碍行业发展。

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