“品牌华丽转身，多线发展势头强劲，未来增长潜力无限！”

丸美股份(603983)

投资亮点

作为眼部护理领域的领军企业，丸美股份自2002年成立以来，凭借旗下丸美、PL恋火等多品牌战略，实现了共同成长。其中，丸美品牌以“眼部护理专家+抗衰老大师”的品牌形象深入人心，而PL恋火则定位于新兴彩妆品牌，专注于底妆产品，秉持高质极简的理念。截至2023年，丸美和恋火品牌的收入占比分别为70%和29%。

公司调整策略成效显著，近年业绩稳步提升。2017至2019年，公司收入和归属于母公司净利润的复合年增长率分别为15%和28%，保持了较高的增长势头。尽管2020至2022年受到疫情冲击和战略调整的影响，收入和净利润增速有所放缓，但公司通过产品、渠道和品牌的优化调整，业绩逐渐回暖。2023年，公司营收达到22.26亿元，同比增长29%；归母净利润2.59亿元，同比增长49%。2024年上半年，公司营收13.52亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.77亿元，同比增长35.09%。

主品牌丸美焕新升级，恋火品牌快速增长。一方面，丸美品牌在疫情和业务调整的影响下，2020至2022年营收有所下滑，但近年来通过强化线上直营建设，发展科技大单品，精简SKU等策略，成功实现转型，品牌万象更“芯”，重回增长轨道。2024年上半年，丸美品牌营收9.4亿元，同比增长25.87%，占比达到68.65%。另一方面，恋火品牌自2021年开始转型，聚焦底妆市场，成功推出“看不见”粉底液等大单品，实现快速增长。2021至2023年，恋火品牌营收的复合年增长率达到312.13%，2024年上半年营收4.17亿元，同比增长35.83%，占比30.86%。

渠道转型成果显著，线上化率大幅提升。丸美股份自2020年起加大对线上渠道的投入，发展电商业务，优化渠道结构和运营效率。2020至2023年，线上营收的复合年增长率达到125.35%，线下营收的复合年增长率下降23.61%。截至2024年上半年，线上收入占比达到84.3%，线下占比15.7%，线上渠道品牌粘性持续增强，抖音、快手等平台上的高质量达人合作网络不断完善。

盈利能力稳步提升。首先，毛利率在2022年以来实现逐步回升，2023年和2024年上半年的毛利率分别为70.69%和74.68%。其次，期间费用率在2023年有所下降，2024年上半年期间费用率为58.58%，同比上升6.57个百分点，主要原因是销售费用率上升。最后，归母净利率在2023年有所改善，2024年上半年净利率为13.09%，同比上升6.08个百分点。

盈利预测与投资评级：丸美股份通过转型调整，经营业绩重回增长轨道，丸美品牌焕新升级，多品牌成长前景可期。我们预计公司2024至2026年归属于母公司净利润分别为3.5亿元、4.5亿元和5.6亿元，对应市盈率分别为24倍、19倍和15倍。考虑到公司丸美主品牌焕新成效显著，万象更“芯”重拾增长动力，PL恋火等多品牌长期增长潜力巨大，首次给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等因素可能对公司业绩产生影响。

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