稳健增长显实力，CGM未来前景光明！

三诺生物(300298)

投资要点：

公司动态：三诺生物公布2024年上半年业绩报告，合并报表口径下，上半年实现营业收入21.3亿元，同比增长6.26%，归属于母公司净利润2.0亿元，同比增长12.61%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润1.8亿元，同比下降10.38%；第二季度实现营业收入11.2亿元，同比下降0.53%，归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长0.78%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润1.0亿元，同比下降25.42%。从母公司报表口径来看，上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长16.7%，净利润1.7亿元，同比增长20.7%。

主要业务血糖监测业务保持稳健增长，但经营品下滑显著影响收入。合并报表口径下，上半年血糖监测业务实现营业收入15.5亿元，同比增长12.7%，iPOCT监测业务实现营业收入0.9亿元，同比增长5.9%，血脂监测业务实现营业收入1.2亿元，同比下降20.9%，糖化血红蛋白监测业务实现营业收入1.2亿元，同比增长37.7%，血压计监测业务实现营业收入0.6亿元，同比增长2.2%，经营品业务实现营业收入0.4亿元，同比下降52.7%。从母公司报表口径来看，血糖监测业务实现营业收入10.8亿元，同比增长19.5%，iPOCT监测业务实现营业收入0.9亿元，同比增长7.0%，血脂监测业务实现营业收入0.1亿元，同比增长52.7%，糖化血红蛋白监测业务实现营业收入0.1亿元，同比增长4.1%，血压计监测业务实现营业收入0.5亿元，同比增长131.5%，经营品业务实现营业收入0.3亿元，同比下降33.2%。

CGM海外拓展蓄势待发，未来发展潜力巨大。新一代CGM国内注册申报已获得批准，海外注册工作持续推进，已在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获得批准，美国FDA注册临床试验正在有序进行，预计将在第二季度完成。三诺生物布局第三代CGM技术，拥有自主知识产权，有望在全球百亿美元市场中抢占先机。

毛利率显著提升，子公司运营稳健。上半年实现毛利率55.2%，较去年同期提高4个百分点。

费用方面，上半年销售费用、管理费用、财务费用率分别为26.1%、9.6%、0.2%，分别同比上升2.3个百分点、下降0.6个百分点、下降1.1个百分点。其中，广告宣传费用1.9亿元，同比增长29.6%，占销售费用比例34.3%。子公司方面，心诺健康上半年营业收入5.4亿元，同比增长6%，净利润0.2亿元，实现扭亏为盈；三诺健康营业收入3.7亿元，同比增长-27.1%，净利润407万元，同比下降90.3%。其中，合并报表口径下经营品业务同比下降52.7%。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%、25.8%、30.2%，当前股价对应的市盈率分别为29倍、23倍、17倍。作为血糖监测行业龙头，公司新产品CGM市场表现强劲，海外市场拓展在即，未来发展空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品收入不及预期；合作品种上市进度不及预期；市场竞争加剧风险。

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