海外市场助力，业绩飞跃突破，海外营收占比首次过半！

中际联合(605305)

投资亮点：

在最新发布的2024年上半年报告中，中际联合业绩显著提升，同比增长达到72%，盈利能力达到新高度。上半年公司营收达到5.70亿元，同比增长29.31%；归属于母公司的净利润为1.40亿元，同比增长71.75%；扣除非经常性损益后的净利润为1.23亿元，同比增长76.67%。上半年毛利率为48.64%，同比提升2.15个百分点；净利率为24.63%，同比提升6.08个百分点。

费用控制成效显著。2024年上半年费用率为23.35%，同比降低5.16个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降4.61个百分点、0.04个百分点、3.61个百分点和提升3.10个百分点。我们认为，销售费用率的降低可能与公司之前IPO募集资金用于全国及美洲营销及售后服务网络建设已接近尾声有关，预计后续费用投入将趋于平稳。

第二季度业绩环比大幅增长。2024年第二季度营收为3.30亿元，同比上升24.09%，环比上升37.07%；归属于母公司的净利润为0.82亿元，同比上升23.13%，环比上升40.54%；扣除非经常性损益后的净利润为0.71亿元，同比上升22.37%，环比上升36.87%。第二季度毛利率为50.15%，同比上升5.00个百分点、环比上升3.60个百分点；净利率为24.89%，同比略降0.19个百分点、环比上升0.61个百分点。在第一季度业绩亮眼的基础上，第二季度业绩继续环比改善，尤其在国内外风电市场相对疲软的情况下，这表明公司在海外市场的增长势头强劲。

海外市场营收占比首次超过50%。从区域分布来看，上半年公司内销营收为2.62亿元，同比增长10.42%；外销营收为3.08亿元，同比增长51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年提升了5个百分点，首次超过50%，体现了公司海外市场份额的迅速扩大。其中，中际美洲的营收为2.08亿元，同比增长41.08%，占海外收入的67.39%，反映出公司前期在美洲营销及售后服务网络建设的成果。此外，上半年外销业务的毛利率为57.86%，虽然较去年年底下降了2个百分点，但仍然远高于内销毛利率37.77%。

关注国内风电市场的复苏，以及公司在非风电领域的持续突破。上半年业绩的大幅提升主要得益于公司费用控制的优化和海外市场的强劲增长，这两方面在未来一段时间内预计仍将保持优势。此外，我们预计公司后续还有其他潜在的业绩增长因素：1）国内风电市场虽然目前相对疲软，但国家能源局数据显示，2024年上半年全国风电新增装机同比增长12%，公司的内销增长仅为10.4%，这也从侧面反映出国内装机增速的放缓；2）公司在非风电领域的营收增速虽高，但基数相对较低。总体来看，若国内风电市场回暖，公司非风电领域持续高增长，加之费用控制良好和海外市场的高增长，公司业绩有望持续强劲。

盈利预测与估值。中际联合作为风电高空安全作业设备行业的龙头企业，其风电业务基础稳固，国内市场份额高，且凭借产品升级有望提升单机价值量，存量机组改造和风电运维服务市场也将为公司带来新的业绩增长点。海外市场的快速增长也证明了公司在营销及售后服务网络建设上的投资成效。除风电外，公司的产品正在向电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等多个非风电领域拓展，未来有望成为新的利润增长点。我们预测公司2024-2026年的营收分别为14.5亿元、18.5亿元和23.0亿元，归属于母公司的净利润分别为3.03亿元、4.02亿元和5.21亿元，EPS分别为1.43元、1.89元和2.45元，对应PE分别为15.17倍、11.46倍和8.83倍。给予公司2025年15-20倍的PE，目标价格区间为28.35-37.8元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，潜在的关税影响，国内风电装机不及预期，以及其他非风电领域拓展不及预期。

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