费用管控成效显著，业绩飞跃创新高

老白干酒(600559)

事件描述

事件：公司发布半年报，上半年营业收入24.7亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；基本每股收益0.33元，同比增长37.5%。

事件点评

公司上半年的业绩表现优异，通过持续优化产品结构，实现了利润的显著增长。2024年上半年，公司营业收入达到24.7亿元，同比增长了10.65%；归属于母公司的净利润为3.04亿元，同比增长40.25%；基本每股收益为0.33元，同比增长37.5%。具体来看，第二季度实现了13.40亿元的营收，同比增长9.00%；归母净利润为1.68亿元，同比增长46.69%，业绩超出市场预期。

产品结构优化，各产品线均实现增长。在产品方面，上半年老白干、文王、板城、武陵、孔府家等系列产品实现营收分别为12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比增长了19.1%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。在价格方面，出厂价100元以上和100元以下的产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比增长了19.66%/+12.93%，两个价格带均保持了两位数的增长。在区域方面，上半年河北、湖南、安徽、山东、其他、境外地区的营收分别为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元，同比增长了14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%。

通过降本增效，提升盈利能力。公司上半年和第二季度的净利率分别为12.32%/12.55%，同比上升了2.60/+3.22个百分点，主要得益于公司持续开展的降本增效活动。具体来看，上半年和第二季度的毛利率分别为65.84%/68.48%，同比下降了1.33/-0.12个百分点；销售费用率和管理费用率分别为26.83%/7.62%，同比下降了3.99/-1.91个百分点；现金流方面，上半年销售收入现金/经营现金流净额分别为31.18/2.23亿元，同比增长了10.32%/+32.17%；截至上半年末，公司合同负债为18.62亿元，同比减少0.50%，现金流状况良好。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们看好公司战略上对本地市场的深耕，以及对产品结构的持续优化。预计公司省内市场中高价位产品的份额将进一步提升，武陵酒在省内外市场的放量空间也将逐步释放。此外，公司改革费效比改善的效果显著，业绩弹性有望逐步释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.70亿、10.83亿、13.15亿，EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元，对应当前股价，PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。因此，我们首次给予公司“买入-A”评级。

风险提示：

市场环境风险：白酒行业竞争日益激烈，公司作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

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