《需求回暖，利润双丰收：企业迎来同步改善新局面》
天味食品(603288)
事件概述
事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归属于母公司净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中，第二季度实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归属于母公司净利润15.34亿元，同比增长11.12%。
事件解读
需求持续复苏，收入稳健提升。2024年上半年/第二季度公司收入分别为141.56/64.62亿元，同比增长9.18%/7.98%。具体来看，酱油、调味酱、蚝油及其他调味品在2024年上半年分别实现收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比增长6.8%/8.5%/5.7%/22.3%，第二季度同比分别增长3.0%/11.3%/1.2%/22.5%。从区域分布来看，2024年上半年东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比增长8.0%/17.5%/6.7%/6.2%/8.4%，第二季度同比分别增长5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%。各地区收入均保持增长，其中南部地区实现较高增长。受宏观经济走弱影响，春节后整体外部需求略显疲软，但公司整体处于恢复通道中，与预期相符。公司库存保持健康，渠道调整初见成效。
成本端压力缓解，毛利率提升。2024年上半年公司毛利率为36.86%，同比提升0.95个百分点；销售、管理、财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比提升0.62/+0.06/+0.35个百分点；净利率为24.39%，同比提升0.51个百分点。第二季度公司毛利率为36.33%，同比提升1.60个百分点；销售、管理、财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比提升1.03/+0.15/+0.49个百分点，净利率为23.74%，同比提升0.67个百分点。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合来看，公司盈利能力同步收入有所改善。
投资建议
公司同时推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划的推出有望激发员工积极性，提升公司内部活力。近两年，公司面对各种经营挑战和困境，积极推进改革，包括渠道调整和团队激励机制。目前，改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期来看，公司具有强大竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归属于母公司净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。
