业绩稳健，大宗及海外业务逆势飞扬
志邦家居(603801)
动态：志邦家居近期发布了2024年上半年财务报告。报告显示，2024年上半年公司实现营收22.1亿元，较上年同期下降3.9%；归属于母公司的净利润为1.5亿元，同比减少17.1%。具体到第二季度，公司营收13.9亿元，同比下降6.9%；归母净利润1.0亿元，同比下降20.5%。
在渠道分布上，尽管零售业务面临压力，但大宗业务因竣工增长而受益。具体来看：1）零售业务方面，直营和经销业务收入分别为1.7亿元和11.7亿元，同比分别下降8.2%和10.9%；第二季度同比分别下降25.7%和15.9%。业务压力明显，特别是第二季度，需求减弱且公司面临较高的基数问题。公司正致力于优化全品类家居产品布局，加强供应链能力，预计通过提升客单价来部分缓解压力。我们预测2024年上半年整装业务仍将保持增长势头。截至2024年上半年，公司新开门店348家，门店总数达到4931家，门店数量持续增长。预计部分卖场将推出优惠政策，关店速度有所放缓，未来或加速门店优化，加强整装业务的推进。2）大宗业务收入为6.1亿元，同比增长8.2%；第二季度同比增长7.8%，实现逆势增长。这主要得益于更多品类的引入，客单价提升以及去年未完成的订单交付。公司继续与优质地产企业保持长期合作，同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品。3）境外业务收入为0.9亿元，同比增长42.7%；第二季度同比增长24.3%，保持高速增长。公司同时在境外B、C端业务上取得进展，一方面在澳洲、美洲开发大宗业务，另一方面在新加坡、泰国等多个“一带一路”国家开设门店。境外业务仍处于探索阶段，有望持续为收入增长做出贡献。
在产品类别方面，橱柜和衣柜面临压力，而木门则逆势增长。2024年上半年，橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.7亿元、9.3亿元、1.4亿元，同比分别下降3.7%、5.9%、增长6.9%；第二季度分别同比下降5.1%、14.0%、增长4.8%。橱柜和衣柜收入下降主要受零售业务影响。大宗业务以橱柜为主，在大宗业务的支持下，橱柜的表现优于衣柜。木门品类逆势稳健增长，主要得益于木门墙板品类的协同突破。木门规模较小，通过多渠道导入，预计木门将持续增长。
收入回暖有助于提升盈利能力。2024年上半年，公司毛利率为36.7%，同比下降0.1个百分点；销售和管理费用率分别同比增长1.8%和1.2个百分点。毛利率基本保持稳定，微降主要由于收入结构变化。销售费用率在零售收入承压的情况下有所上升，部分费用可能前置。管理费用上升主要由于股权激励费用变化。得益于公司在大宗业务上的良好风险控制，资产减值及信用减值损失减少，2024年上半年收入占比同比下降2.0个百分点。综合来看，2024年上半年归母净利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，其中第二季度同比下降1.3个百分点，盈利能力承受一定压力。
期待需求改善，品类拓展及海外拓展持续进行。展望下半年，国内需求恢复仍需时间。预计公司海外业务及木门品类将继续增长，部分抵消压力，同时“以旧换新”政策逐步实施有望带来增量。下半年业绩将远离高基数区间，且预计公司将进一步控制成本费用，业绩有望环比改善。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、6.7亿元人民币，当前股价对应的市盈率分别为7.4、6.9、6.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。
