【独家揭秘】门店精耕细作，成本革新红利大放异彩！
味美绝香（603517）
投资概览
动态：本年度上半年，味美绝香营业收入达到33.40亿元，较上年同期增长-9.73%；净利润达到2.96亿元，同比增长22.20%；扣除非经常性损益后的净利润为2.81亿元，同比增长24.15%。在第二季度，公司营业收入为16.44亿元，同比增长-12.35%；净利润为1.31亿元，同比增长25.08%；扣除非经常性损益后的净利润为1.25亿元，同比增长36.63%。在半年度内，公司每股派发现金红利0.3元，股利支付率为64%。
门店策略调整，同店业绩承压。上半年，公司门店总数净减981家至14969家，面对市场需求的疲软，公司不断调整门店布局，提高现有门店的运营质量。上半年，公司平均门店数量同比下降1.02%，平均门店鲜货收入同比下降11.04%，在消费市场低迷的情况下，同店业绩持续受到压力。第二季度，公司鲜货卤味收入为12.62亿元，同比下滑15.16%。其中，禽类、畜类、蔬菜及其他鲜货产品分别实现收入9.47、0.14、1.61、1.40亿元，同比变化分别为-16.39%、+90.89%、-9.57%、-17.38%。第二季度，公司在包装产品、加盟商管理及其他业务领域的收入分别为1.39、0.18、1.92亿元，同比变化分别为111.12%、-27.06%、-26.21%。从地区分布来看，第二季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外地区的收入分别为2.01、0.19、4.67、3.58、3.01、2.41、0.25亿元，同比变化分别为-1.60%、-58.90%、-20.54%、-10.12%、-12.29%、+7.44%、-29.61%。
成本优势显现，盈利能力提升。第二季度，公司毛利率同比上升8.21个百分点至30.55%，这得益于原材料成本的高位回落以及低毛利率业务收入的下降。第二季度，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升2.61、0.17、0.08、0.24个百分点至10.00%、6.95%、0.75%、0.33%。销售费用率上升主要是由于广告宣传费用的增加。总体来看，第二季度公司销售净利率同比上升2.38个百分点至7.59%。
盈利展望：公司同店业绩压力持续，公司希望通过调整门店和加盟商策略来改善业绩。成本端的成本优势逐渐释放，毛利率持续改善。根据公司中期报告，考虑到同店压力和费用投入，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为67.34、70.94、74.11亿元（原预测为75.55、80.99、86.18亿元），归母净利润分别为6.31、7.64、8.55亿元（原预测为7.43、9.20、10.64亿元），EPS分别为1.02、1.23、1.38元，对应PE为12.3倍、10.2倍、9.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；新冠病毒传播风险；原材料价格波动风险；同店业绩改善不及预期风险；研报信息更新不及时风险。
