逆势飞扬：零售市占率攀升，营销策略深度发力再创佳绩
伟星新材(002372)
投资亮点
事件：公司近期公布了2024年上半年财务报告，报告期内公司实现营业收入、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别为23.4亿元、3.4亿元、3.4亿元，同比分别增长4.7%、下降31.2%、下降0.4%。其中，归属于母公司净利润同比下降幅度较大，主要原因是宁波东鹏合立的投资收益较去年同期减少了1.6亿元；第二季度单季度的营业收入、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别为13.5亿元、1.9亿元、2.0亿元，同比分别增长0.4%、下降41.9%、下降16.9%，环比则分别增长35.1%、增长21.3%、增长39.2%。
公司管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。2024年上半年管道类业务实现营收18.5亿元，同比下降1.4%。其中，零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比增长3.2%，我们推测主要得益于公司市场份额的持续提升，零售类业务实现了逆势增长；PE管道营收4.7亿元，同比下降3.1%，PVC管道营收3.0亿元，同比下降12.7%，我们推测主要受到地产、市政、基建等领域的影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司非管道类业务实现营收4.6亿元，同比增长45.3%，主要得益于浙江可瑞公司自2023年10月并表。从区域来看，2024年上半年华东、西部、华北、华中、东北、华南及境外地区的营收分别为12.0亿元、2.9亿元、2.8亿元、2.4亿元、0.8亿元、0.8亿元、1.7亿元，同比分别增长5.7%、3.1%、-1.0%、0.4%、-6.6%、5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3个百分点至7.2%。
公司毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024年上半年毛利率为42.1%，同比增长1.0个百分点；其中PPR/PE/PVC管道毛利率分别为59.1%/29.7%/21.0%，同比增长2.0/+0.7/-0.9个百分点。第二季度净利率为13.9%，同比下降10.5个百分点，主要原因是销售费用增加以及浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024年上半年期间费用率为24.2%，同比增长2.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比增长2.8/-0.3/-0.2/+0.1个百分点，销售费用率提升明显，主要因加大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024年上半年经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比下降28.2%。
伟星新材：拥有渠道、品牌、服务等优势，兼具高价值属性和抗风险能力。未来发展看点在于零售和工程的双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。
1）零售业务：市场容量大，尽管新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。
3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。
投资建议：我们下调2024-2026年归属于母公司净利润预测至12.5亿元、13.6亿元、15.5亿元（原预测为14.6亿元、15.8亿元、17.9亿元
