县域春风吹，三农腾飞入青云
中国农业银行(601288)
核心观点：
专注于服务“三农”的国有大型银行，亦为全球系统重要性银行之一
中国农业银行，作为我国成立的首家国家级专业银行，起源于农业合作银行，长期以来在国有银行体系中以其深耕乡村振兴和实体经济服务而著称。其股权结构高度集中且稳定，国家持股比例高达82.2%。至2024年第二季度末，该行资产规模已达到42万亿元人民币，按一级资本计算，在全球银行中排名第三，并且连续十年被列入全球系统重要性银行名单。
在中西部地区广泛布局，强化“三农”特色服务
中国农业银行的网点数量在国有大行中位居前列，特别是在中西部地区，网点数量领先于同业。从地区分布来看，该行的网点布局更加集中于中西部地区，其中西部和中部地区网点合计占比高达52.47%，位居四大国有银行之首。机构的设置充分体现了其“三农”的基因，运营机制也独具特色。自2008年起，农业银行全面推行全行三农金融事业部制改革，强化了总分支行层面的县域金融经营能力，形成了与城市业务截然不同的管理体系。
县域经济基数小，增速快，专注县域的银行有望从城乡融合加速发展中受益
随着城镇化率增速的放缓和农村地区基础客群质量的不断提升，银行业的业务拓展迎来了新的增量。2023年，农村居民的人均可支配收入和人均消费支出分别同比增长了7.8%和9.3%，增速超过了城镇居民的增速。中西部部分省份呈现出新的活力，涉农贷款投放保持高景气。例如，“西部大开发”、“成渝经济圈”和“中部崛起”等发展战略，推动了中西部地区经济基本面的改善。产业发展的迅速和地区吸引力的增强，带动了金融需求的旺盛。中部地区的安徽省和西部地区的四川省，2024年上半年金融机构贷款规模同比增速分别达到了12.59%和11.75%，分别比全国贷款规模增速高出4.28个百分点和3.44个百分点。自2022年一季度末以来，金融机构涉农贷款余额的同比增速持续高于各项贷款的增速，而农业银行由于其在中西部地区网点占比更高，未来有望从城乡融合的机遇中实现更快的增长。
农业银行相较于其他国有大行，在规模、价格和风险控制方面拥有多重竞争优势
（1）规模：农业银行在规模扩张方面位居国有大行之首，其三农普惠、绿色金融和制造业是其主要的发展方向。在2024年第一季度，农业银行的总资产、贷款和投资规模同比增速分别为14.5%、12.9%和28.1%，均位列六大国有银行之首，其规模扩张的成效显著，高速的资产扩张有效带动了营业收入的增长，并为利润的增长提供了支撑。（2）价格：农业银行的负债结构以个人存款为主，拥有低成本存款的优势。从存款成本率来看，2023年农业银行个人存款利率为1.68%，在国有行中相对较低，仅高于邮储银行。良好的客户基础和广泛的活期存款来源，使得2023年末个人活期存款占比达到了全部存款的23.4%，在国有行中位居首位。此外，农业银行个人存款利率低于对公存款利率，且个人存款占比较高，共同贡献了低成本存款的优势。（3）风险：资产质量保持稳健，县域金融的不良率低于全行平均水平。在2024年上半年的不良率较第一季度下降了1个基点至1.32%，达到了历史最低水平，资产质量保持稳定。自2020年以来，县域地区的贷款不良率改善幅度好于全行各项贷款，2023年末县域贷款不良率仅为1.24%，低于全行贷款不良率1.33%。拨备安全垫不断夯实，风险抵补能力较强。2024年二季度末，农业银行的拨贷比为4%，较第一季度下降了5个基点，位列国有行第一；拨备覆盖率维持在303.94%的水平，位列国有行第二，风险抵补能力保持同业领先。
投资建议：
随着城镇化进程的放缓，县域经济的基数低，增速快，专注于县域的银行有望从城乡融合加速发展中受益。近三年来，中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展的迅速和地区吸引力的增强，带动了金融需求的旺盛。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中位居前列，中西部地区网点占比领先同业，网均产能五年增长近一倍。规模增长领先于国有大行同业，负债端具备低成本优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率
