磁材巨头乘风起航，差异化战略铸就光伏行业新高峰
横店东磁（股票代码：002056）
投资亮点
磁材行业领军企业，双引擎驱动业务增长：该企业成立于1980年，并于2006年在深圳证券交易所挂牌上市。主要业务涵盖磁性材料的生产，并于2009、2016年分别拓展了光伏和锂电业务，形成了“磁材+器件”、“光伏+锂电”的双引擎战略布局。截至2021年，企业营收突破百亿，其中光伏业务占比达到65%，成为支撑业务，2022年营收接近200亿。面对2023年光伏行业竞争加剧的形势，公司实现了营收/归母净利润197.21/18.16亿元，同比增长1.39%/8.80%，2024年上半年的营收/归母净利润为95.67/6.39亿元，同比减少6.62%/-47.28%。
光伏行业稳健前行，海外市场拓展助力高盈利：2024年上半年，欧洲市场组件出货量占比超过50%，中国市场占比超过三分之一，其余部分覆盖日韩、巴西、澳洲等地区。公司凭借差异化产品在市场上占据优势，深耕海外高利润市场，保障了盈利。一方面，国内市场需求放缓，行业竞争激烈，公司专注于高价值差异化市场，推动项目型出货，以保持经营的韧性；另一方面，欧洲市场去库存即将完成，需求预期复苏，有望推动公司业绩增长。海外市场对组件品质要求严格，对高品质产品的溢价接受度高，有助于公司维持光伏业务的高毛利运营。
坚守差异化产品策略，黑组件业务逆势增长：公司的差异化产品策略是其市场竞争中的关键优势。差异化产品使得公司组件在2024年第一季度保持每瓦7-8分的盈利，第二季度单瓦盈利约为4-5分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比高，溢价约0.5-1欧元，保障了公司运营。同时，差异化策略使得公司产品价格具有韧性，光伏板块毛利率从2022年的14.86%大幅提升至2023年的21.21%，毛利率增幅超过大部分龙头组件厂商。截至2024年上半年，公司光伏板块毛利率为11.86%，毛利率仅次于阿特斯。
稳健扩张产能，海外布局瞄准美国市场：截至2023年末，公司拥有14GW的光伏电池产能，其中6GW+TOPCon、7GW+PERC，以及12GW的组件产能。公司计划到2024年底，电池产能达到22GW，组件产能达到17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时，公司快速布局TOPCon产能，预计到2024年底将具备15GW的TOPCon产能，并储备有0BB、HJT、XBC等技术，紧跟行业前沿。针对美国制裁的对策，公司提前在印尼布局3GW的N型高效电池产能，预计将加速在美国市场的新竞争格局中抢占先机。美国前五的组件厂商主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升至12.5GW，公司通过印尼电池片出口美国，有望获得超额收益。
稳居磁材行业龙头地位，新能源业务助力磁材持续增长：公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至2024年上半年，公司拥有年产约23.8万吨磁材产能。销售端：2023年营收44.83亿元，其中磁材出货19.85万吨，器件出货4.76亿只；2024年上半年营收21.94亿元，其中磁材出货11.67万吨，同比增长26.77%。应用端：传统需求略有萎缩，新能源创造了磁材的新需求。永磁材料的应用场景持续变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来自新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。
聚焦小动力应用场景，电动工具市场成新动力：主要产品包括三元圆柱电池、小动力PACK系统和储能产品。截至2024年上半年，公司具备7GWh的锂电池产能。销售端：2024年上半年锂电收入12.36亿元，同比增长31.63%，出货量2.68亿支，同比增长近一倍。应用端：公司专注于小动力应用市场，主要应用领域包括电动两轮车、便携式储能、智能家居产品和电动工具等。其中，电动工具市场需求预计复苏，将带动电动工具用锂电池出货量增加。
盈利预测与投资建议：鉴于公司产品差异化优势带来的盈利保障，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.63/20.76/23.70亿元，同比增长2.6%/11.4%/14.2%。考虑到公司深耕欧洲市场，拥有渠道和品牌优势，以及印尼产能对美国出口的潜力，我们给予公司2025年15倍
