陶瓷新材料领军企业，双轮驱动引领持续增长新风尚
国瓷材料(300285)
报告摘要
作为国内高端功能陶瓷材料领域的领军企业，国瓷材料凭借其卓越的核心技术，实现了内生增长与外部拓展的协同发展，构建了一个充满潜力的新材料平台。该公司专注于无机非金属材料，历经近20年的深耕细作，已从单一的钛酸钡产品拓展至电子、催化、生物医疗、新能源、精密陶瓷及其他材料等多个业务领域。公司以七大核心技术为支撑，坚持产业研发和战略导向，形成了CBS管理体系，并在新材料研发和并购整合方面建立了显著优势。荣获多项荣誉，包括工信部认定的制造业单项冠军示范企业以及山东省“十强”产业（新材料产业）集群领军企业。我们认为，国瓷材料作为高端陶瓷新质生产力的代表，凭借其强大的创新能力，在国内新材料领域开拓了新的“无人区”，市场前景广阔，进口替代需求迫切，未来发展前景光明。
国瓷材料在精密陶瓷全产业链布局上取得显著进展，下游市场有望实现快速增长。公司利用自研的氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料，生产陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等产品。在陶瓷基板领域，其产品应用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域，预计到2029年，全球市场将超过百亿美元。同时，公司依托技术优势和收购国瓷赛创，实现了“粉体-基片-金属化”的一体化优势，其LED基板已为全球领先的汽车大灯公司提供产品，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品也已完成对接头部客户并实现批量销售。在陶瓷管壳领域，随着国内低轨卫星的快速发展，公司作为低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一，产销水平正在逐步提升。此外，公司收购金盛后布局陶瓷球，已向国内外头部车企供应，并正在加快粉体建设。精密陶瓷下游应用领域方兴未艾，市场空间巨大，公司作为国际领先、国内稀缺的供应商，已完成全产业链布局，未来发展潜力巨大。
在催化材料领域，国瓷材料取得了连续的客户突破，迎来了收获期。蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品迎来了尾气排放标准升级和国产替代的双重机遇。随着国六标准的实施和非道路移动机械国四标准的实施，蜂窝陶瓷载体市场规模正在加速扩大。公司凭借其领先的技术优势和丰富的客户资源，打破了美国康宁和日本NGK在国内市场的垄断地位，成为国内最大、全球第三的蜂窝陶瓷载体生产商，产品已覆盖商用车、乘用车、非道路机械、船机等多个领域，并在下一阶段排放标准升级的标准制定工作中占据了先发优势。
在生物医疗材料领域，国瓷材料正蓄势待发，未来前景可期。随着集采推动种植牙费用的显著下降，国内种植牙市场规模有望达到千亿级别，其中牙冠细分市场规模有望超过百亿元。国内高端口腔科材料依赖进口，而国瓷材料凭借其氧化锆制备技术，成功收购了氧化锆义齿材料龙头爱尔创，并积极拓展海外市场，实现了“材料+设备”的一站式服务，逐步形成了口腔业务的国际影响力，致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商。
盈利预测及投资建议：基于公司各业务板块的布局进展和下游市场需求的判断，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.3/11.5亿元，对应当前股价PE分别为20x/16x/13x。国瓷材料作为新材料领域的龙头，产品及市场优势明显，成长性突出，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、兼并重组和商誉风险、汇率变动风险、信息滞后或更新不及时风险、测算偏差风险。
