开喉剑双引擎：内外兼修，驱动发展新高峰
投资概览：
开喉剑喷雾剂（含儿童型）作为公司超十亿级别的明星产品，深耕院内市场并积极拓展院外市场。
1. 儿科用药市场潜力巨大，开喉剑喷雾（儿童型）市场占有率领先。2. 新版国家基本药物目录对儿...
贵州三力（603439）
投资概览：
开喉剑喷雾剂（含儿童型）作为公司超十亿级别的明星产品，深耕院内市场并积极拓展院外市场。
1. 儿科用药市场潜力巨大，开喉剑喷雾（儿童型）市场占有率领先。2. 新版国家基本药物目录对儿科用药给予重点关注，我们相信贵州三力的开喉剑喷雾（儿童型）有望入选新版基药目录。3. 公司在院内和零售市场同步发力，目前开喉剑喷雾剂（含儿童型）在处方和OTC市场占比约为5：5。我们预计，随着公司在OTC市场加大推广力度，该产品将迎来新的增长动力，助力公司营收实现新的增长轨迹。4. 开喉剑喷雾剂（含儿童型）线上线下产品价格差异不大，我们认为该产品受比价政策潜在风险的影响较小。
积极进行外延式并购，产品线日益丰富
自上市以来，公司积极布局中成药制药领域，致力于产品线的拓展。1）2020年12月，贵州三力收购汉方药业25.64%股权，2023年11月再次收购汉方药业50.26%股权，目前持有汉方药业75.90%股权并纳入合并范围。汉方药业拥有芪胶升白胶囊、妇科再造丸等多个潜力大单品；2）2022年2月，收购德昌祥95%股权，德昌祥拥有特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等；3）2023年初，通过投资控股好司特，间接控股无敌制药。三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体的多元化产品结构通过协同效应实现市场推广，共同提升公司业绩，对公司营收和利润产生积极影响。
加强自营销售团队建设，完善营销网络
线下渠道：2023年，公司整合汉方药业销售团队，成立处方事业部和华福证券OTC事业部。同时，新增开发医院渠道700余家、百强连锁15家、中小连锁药店600余家、第三终端6万余家。
线上渠道：2023年，公司与阿里健康、京东大药房、美团等签订合作协议，开始尝试线上销售，实现电商销售渠道的突破。
2022年起，通过子公司小芄医药构建全国公立医院互联网医院SaaS体系，并与大型商业配送公司合作，2023年已签约公立医院42余家，与10余家省级大型商业公司完成签约。
盈利预测与投资建议
我们预计，2024/2025/2026年公司营收将分别达到24.07/29.48/35.68亿元，增速分别为47%/22%/21%。同期，公司净利润预计分别为3.54/4.22/5.06亿元，增速分别为21%/19%/20%。我们看好贵州三力以开喉剑喷雾剂（含儿童型）为核心的大单品发展前景，以及通过外延并购汉方药业、德昌祥、无敌药业等丰富产品线带来的业绩增长。首次给予“买入”评级。
风险提示
产品销售和推广不及预期风险，重点产品受政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动风险。
