涤纶利润回暖势头强劲，旺季业绩爆发可期
桐昆集团股份有限公司(601233)
投资亮点：
公司近期发布了2024年上半年度报告。在2024年上半年，公司实现了营业收入482.15亿元，同比增长30.67%；营业成本452.31亿元，同比增长30.33%；归属于母公司净利润达到10.65亿元，同比增长911.35%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为9.03亿元，同比增长4564.68%。上半年毛利率为6.19%，同比上升0.25个百分点；净利率为2.23%，同比上升1.89个百分点。在费用率方面，上半年总费用率为4.85%，其中销售费用率为0.12%，管理费用率为1.47%，研发费用率为2.06%，财务费用率为1.20%，同比变化分别为-0.01个百分点、-0.24个百分点、-0.19个百分点、+0.44个百分点。2024年第二季度，公司营收为271.03亿元，同比增长29.16%，环比增长28.38%；归属于母公司净利润为4.85亿元，同比增长-18.67%，环比下降16.31%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.66亿元，同比增长-32.37%，环比下降31.92%。
受益于国内经济的温和复苏以及下游需求的稳步提升，公司产品在上半年实现了整体增长。具体来看，POY、FDY、DTY、PTA的销量分别同比增长30.98%、51.78%、12.27%、109.95%。产品售价也有所上涨，POY、FDY、DTY、PTA的售价同比分别增长1.69%、2.03%、2.06%、0.95%。进入第三季度，行业在自律限产的影响下，保持了良好的效益。尽管原材料价格有所下降，但涤纶长丝价格保持稳定，为金九银十的旺季打下了坚实的基础。
公司持续在产业链上进行布局。洋口港的聚酯一体化项目正在建设中，预计年产PTA 500万吨、聚酯纺丝240万吨，实现PTA-聚酯-纺丝的连续生产，进一步提升公司产业链的一体化水平。沭阳项目则建设年产涤纶长丝（短纤）240万吨、加弹机500台、织机1万台，并配套染整及公共热能中心，目前已部分产线投产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团向下游产业拓展奠定了基础。
盈利展望。预计公司2024年至2026年的营业收入分别为998.76亿元、1105.72亿元、1224.79亿元，归属于母公司净利润分别为25.61亿元、40.37亿元、51.52亿元，EPS分别为1.06元、1.67元、2.14元。考虑到行业周期处于历史低位，给予公司2024年的10-12倍市盈率，对应股价区间为10.6元至12.7元，维持“买入”评级。
风险警示：需关注下游需求不及预期以及行业竞争环境可能恶化的风险。
