智造东风劲吹，国产轮胎第二轮海外征程再起航
青岛森麒麟股份有限公司（股票代码：002984）
投资分析：
森麒麟专注于高端轮胎市场，主要生产17寸以上大尺寸轮胎，涵盖经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎，以及赛车轮胎、航空轮胎等多种特种轮胎。公司的高端定位和17寸以上大尺寸轮胎产品在市场上占据重要地位，其中大尺寸轮胎的销售金额占比连续多年保持在60%以上。
森麒麟积极实施“833”plus全球战略，计划在未来十年内建立8个数字化智能制造基地。公司计划运营3个研发中心和3个用户体验中心，并在合适时机收购一家国际知名轮胎企业。目前，公司已在青岛和泰国设立工厂，拥有半钢胎产能2800万条和全钢胎产能200万条，同时，摩洛哥和西班牙的工厂计划也将提供1200万条半钢胎产能，公司的全球化布局正在稳步推进。
轮胎行业具有巨大的发展潜力，自2024年起，全球轮胎需求持续增长。从长期来看，2023年全球轮胎销售额预计将达到1900亿美元，市场前景广阔。近年来，轮胎行业的三大巨头米其林、普利司通和固特异的市场份额有所下降，从2003年的55.7%下降至2022年的38.9%。中国轮胎企业迅速崛起，市场份额不断增加。从短期来看，自2024年起，全球主要地区的轮胎需求显著恢复。根据米其林官网数据，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长4%，全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长4%。
自7月以来，海运费价格有所下降，对成本端形成一定利好。截至2024年7月19日，中国出口集装箱综合运价指数较年初上涨了130%。然而，7月中旬以来，海运费有所松动，Wind数据显示，截至9月20日，上海出口集装箱运价综合指数较7月初高点下降了36.6%。
森麒麟得益于泰国PCR反倾销税率下调，积极布局摩洛哥和西班牙工厂，确保长期成长性。2024年1月25日，公司宣布泰国PCR反倾销复审终裁结果，税率从原来的17.06%降至1.24%，这将有助于提升泰国工厂的盈利能力，增强公司对美国的出口竞争力。此外，公司计划在摩洛哥和西班牙建设各1200万条半钢胎产能的工厂，这将进一步增强公司的长期成长性和应对贸易壁垒的能力。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年的收入分别为93.79亿元、118.83亿元和138.24亿元，归母净利润分别为22.20亿元、26.15亿元和29.01亿元，EPS分别为2.16元、2.54元和2.82元。根据可比公司估值法，基于Wind一致预期，2024-2026年可比公司平均估值为9.65倍、7.78倍和6.56倍。公司当前估值略高于行业平均水平。鉴于公司作为轮胎行业的领导者，净利率水平领先于行业，且未来产能的有序释放将保障公司的长期成长，我们给予公司一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外新建项目投产不及预期、原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧、需求不及预期等。
