【独家揭秘】产业链布局强劲，磷矿扩张助力业绩大增！
芭田股份(002170)
报告概览
芭田股份依托贵州丰富的磷矿资源，成功构建了涵盖磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥以及土壤修复功能肥等健康农业用肥和磷化工的完整产业链。公司通过干法选矿扩能改造，以及冷冻法硝酸磷肥工艺的应用，强化了产业链的竞争力。
磷矿石业务：作为磷矿石的主要应用领域，磷肥的需求稳定，而随着新能源汽车的兴起，磷酸铁锂电池对磷矿石的需求也显著增加。公司的小高寨磷矿项目于2024年3月获得批准，产能从90万吨/年增至200万吨/年，磷矿石业务的毛利率超过80%，预计磷矿石的产量增加将显著提升公司业绩。
复合肥业务：随着我国粮食产量的提升，对化肥的需求保持刚性。芭田股份凭借其磷化工产业链的成本优势，截至2023年末，复合肥产能达到191万吨，其中新型复合肥销售占比超过60%，产品结构优于同行，预计公司盈利能力将随着行业整体水平的提升而持续增强。
硝酸业务：公司截至2023年末的硝酸产能为27万吨，采用先进的干法选矿技术和硝酸浸取工艺，实现磷矿资源的高效利用。随着磷矿石产能的扩张，公司硝酸的产量也将相应增加，以满足磷矿石采选的需求。
新能源业务：芭田股份自2021年起将产业链拓展至新能源领域，目前拥有5万吨/年磷酸铁产能和2500吨/年磷酸铁锂产能，有望受益于新能源汽车储能行业的快速发展，进一步释放业绩潜力。
业绩展望：我们预测，2024-2026年，公司营业收入将分别为41.62亿元、48.18亿元和54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元和9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元和1.04元，PE分别为10.6X、6.1X和5.6X。基于2024年可比公司的平均估值水平，考虑公司2025年业绩的预期增长，我们首次给予“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、数据发布错误、磷矿石开采进度不及预期、市场需求波动以及行业竞争加剧等因素。
