2024年上半年业绩解析：短期压力下的稳健盈利，大家居全案落地新篇章

欧派家居（603833）

核心观点

公司近期公布2024年上半年财报，呈现出收入和利润均出现两位数下滑的情况，经营压力较大。具体来看，2024年上半年实现总收入85.8亿元，同比下降12.8%；归属于母公司净利润为9.9亿元，同比下降12.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.8亿元，同比下降27.5%。在第二季度，收入为49.6亿元，同比下降20.9%；归母净利润为7.7亿元，同比下降21.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.3亿元，同比下降32.7%。在房地产市场低迷、消费疲软以及客流分散化的背景下，公司加大了品牌推广和电商渠道的投入，导致短期内经营压力增大。

在销售渠道方面，2024年上半年，经销零售、整装、大宗、外贸、直营收入分别同比变化为-23%、+9%、+1%、+27%、+17%。其中，第二季度经销、大宗、直营收入分别同比下降24.5%、-10.6%、-5.3%。终端需求不振和转型大家居模式的磨合期使得经销零售面临压力；而直营和整装业务表现稳健，显示出大家居模式的前景；此外，公司电商引流效果显著，线上业务增长超过10%，有效引流客户数同比增长10%，为经销商提供了超过4000家的赋能，大家居电商业务步入快车道。

在产品类别上，2024年上半年，衣柜、橱柜、木门、卫浴的收入分别为44.2亿、25.6亿、5.0亿、5.0亿，同比变化为-18.6%、-16.8%、-13.6%、+9.3%。其中，第二季度收入分别为25.1亿、14.9亿、2.8亿、3.0亿，同比变化为-27.3%、-25.0%、-24.0%、+8.7%。门店方面，截至6月30日，大家居门店数量较年初增加200多家，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思门店分别较年初减少369家、41家、47家、增加74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。

公司通过内部效益提升和多维度降本增效，保持了盈利能力的稳步提升。2024年第二季度，毛利率为34.5%，同比上升0.2个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2%、6.2%、3.9%、-1.1%，同比变化为+2.7个百分点、+1.0个百分点、-0.1个百分点、+0.6个百分点。销售费用增加主要是由于引流投入加大，财务费用增加主要是由于汇兑损失增加；净利率为15.6%，同比上升0.03个百分点。政府补贴和增值税优惠政策有助于增厚利润。上半年和第二季度的经营性现金流净额同比分别下降40%和上升27%，第二季度现金流状况明显改善。

风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；大家居战略推进不及预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”的投资评级。

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