技术壁垒坚固，短期波动难掩业绩持续增长实力

科帝集团(300842)

投资亮点

事件：2024上半年，科帝集团实现营业收入75.87亿元，同比增长118.30%；归属于母公司净利润2.33亿元，同比增长14.89%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润3.50亿元，同比增长154.22%。在2024年第二季度，公司的营业收入和毛利率均环比增长，但由于财务费用和非经常性损益的影响，净利润有所下降。第二季度公司实现营业收入39.42亿元，同比增长104.58%，环比增长8.17%；归属于母公司净利润0.57亿元，同比下降50.89%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润1.56亿元，同比增长169.08%；毛利率达到10.99%，环比上升0.34个百分点。

扣除非经常性损益后，业绩符合预期，减值计提对短期盈利有所影响。2024年上半年，公司非经常性损益为-1.17亿元，第二季度为-0.98亿元。这其中包括了金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置金融资产和金融负债产生的损益，总计为-1.40亿元，主要原因是公司持有的白银期货、白银租赁及外汇衍生产品，受银价和汇率波动影响，产生的投资收益和公允价值变动损益。此外，公司对投资的中芯集成上市后计提的公允价值变动损益。

技术领先，TOPCon优势持续。2024年上半年，科帝集团光伏导电银浆出货量达到1132.05吨，同比增长76.09%，其中TOPCon浆料出货量为988.03吨，占出货量的87.28%。预计随着技术迭代的推进，公司的技术优势有望持续保持。公司持续加大研发投入，重点推进N型TOPCon电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代，同时HJT及IBC浆料也实现了规模化量产，产品性能处于行业领先地位。

聚焦优质客户，现金流状况改善。科帝集团加强现金流管理，2024年上半年经营性现金流净额由负转正，达到6.38亿元，预计后续现金流状况将持续改善。公司优化客户结构，聚焦优质客户，销售回款逐步改善。同时，公司通过供应链公司采购银粉，采购付款账期有望延长。

投资建议：科帝集团作为TOPCon银浆行业的龙头企业，有望通过技术迭代巩固其技术优势。考虑到银价上涨对收入的影响，我们对公司2024-2026年的营业收入预测进行了上调。同时，由于减值因素的影响，我们对盈利预测进行了下调。预计公司2024-2026年将实现营业收入153.36/175.17/194.48亿元，同比增长59.70%/14.22%/11.02%（原预测值分别为143.85/171.65/189.41亿元），归属于母公司净利润分别为5.49/6.45/7.41亿元（原预测值分别为6.25/7.78/9.07），对应当前市盈率为9.03倍/7.67倍/6.68倍。鉴于公司的技术优势，我们预计其长期盈利能力较强，维持“买入”评级。

风险提示：光伏全球装机量波动风险；信用减值及现金流风险；上下游价格波动风险。

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