盈利坚挺态势凸显,供应链优化开启新篇章
海螺水泥(600585)
投资要点
事件:海螺水泥发布2024年上半年财报。在报告期内,公司实现营业收入455.7亿元,较上年同期下降30.4%;归属于母公司净利润33.3亿元,同比下降48.6%;扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润31.8亿元,同比下降48.3%。在第二季度,公司营业收入为242.4亿元,同比下降28.9%,环比增长13.7%;归属于母公司净利润18.2亿元,同比下降53.4%,环比增长21.4%;扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润18.2亿元,同比下降54.6%,环比增长32.7%。第二季度净利润受汇兑损失(2.1亿元)和公允价值变动净损失(2.8亿元)的影响,若剔除这两项因素,公司第二季度归属于母公司净利润为23.1亿元。
尽管收入受量价下行影响,但海螺水泥的表现仍优于行业整体水平。根据国家统计局数据,上半年全国水泥产量为8.5亿吨,同比下降10.0%,公司实现自产水泥熟料销量1.28亿吨,同比下降4.9%。在价格方面,上半年自产水泥熟料吨价格为239.8元/吨,同比下降66元。随着5月以来多地加强错峰生产,淡季水泥价格有所回升,预计后续旺季价格将有所支撑。此外,公司在砂石骨料、商混业务收入分别为21.9亿、11.8亿,同比增长29.8%、20.6%,营收占比分别为6.4%、3.5%,同比增长2.6个百分点、1.2个百分点,主要得益于产能扩张(骨料、商混产能同比增长16.2%、33.9%)。公司海外项目销售金额为23.0亿元,同比增长5.7%,营收占比6.8%,同比增长1.8个百分点,项目运营质量稳步提升。
在行业经营压力下,海螺水泥展现出较强的盈利韧性。在吨成本和毛利方面,上半年自产水泥熟料吨成本为187.6元/吨,同比下降35.8元,主要得益于煤价同比下降(上半年吨燃料动力成本为111.7元/吨,同比下降29.5元)。上半年吨毛利为52.2元/吨,同比下降30.1元。在吨费用和净利润方面,上半年公司吨费用为37.5元/吨,同比下降2.5元,期间费用率为9.5%,同比增长2.4个百分点,主要受收入下降影响。上半年吨归属于母公司净利润为26.0元/吨,同比下降23.8元,扣除非经常性损益后的吨净利润为25.3元/吨,同比下降22.1元。据数字水泥网数据,上半年水泥产量下降、价格下跌导致行业出现历史性亏损,预计上半年行业亏损约10亿元,而海螺水泥实现远优于行业的业绩表现,显示出较强的盈利韧性。这主要得益于公司领先于行业的成本管控能力和较高的产能利用率。
公司现金流充裕,经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为68.7亿元,同比增长17.9亿元。上半年收现比为1.24,同比增长0.19;净现比为2.03,同比增长1.28。截至上半年,公司货币资金及交易性金融资产合计695.1亿元,同比增长8.8%。
水泥行业供需格局边际改善,海螺水泥作为行业龙头价值凸显。当前水泥行业逻辑包括:行业通过错峰生产实现自救,回归合理利润阶段;头部企业多为央国企,业绩考核压力加大;低PB提供强安全边际;向上期权:双碳政策有望带来产能、产量的持续去化,以及中小企业成本的再增加等。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,22-23年分红率提升至50%左右,显示出公司对全体股东回报的重视。作为行业优质龙头,海螺水泥的中长期价值凸显。
盈利预测:基于公司上半年财报数据及水泥行业整体经营情况,我们调整更新了盈利预测,预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为83.5、94.5、103.2亿元(前次预测24-25年分别为150.4、173.4亿元);当前股价对应PE分别为13.2、11.6、10.6倍,对应PB为0.60、0.58、0.56倍。以公司24年盈利预测为基准,假设分红率与23年保持不变,公司当前股价对应股息率为3.7%。截至9月3日,申万水泥板块PB为0.6倍,已处于历史低位。