“道路施工短期影响收入，盈利表现依旧稳健！”

皖通高速(600012)

动态：2024年上半年，公司实现通行费收入18.62亿元（税后），同比下降8.55%，实现归母净利8.10亿元，同比下降3.53%，整体业绩符合市场预期。

备注：公司上半年总收入达到30.53亿元，同比增长31.38%，这一增长主要得益于除通行费收入外，还包含了11.21亿元的建造服务收入。尽管这两项收入相抵消，但并未对公司盈利造成实质影响。

施工影响短期收入：上半年，公司通行费收入下降约1.74亿元，主要原因是宣广、广祠高速施工，自3月8日起实行单向通行，并封闭部分站点，导致通行费收入显著下滑。宣广高速上半年收入1.13亿元（同比下降58.03%），减少1.56亿元；广祠高速收入0.30亿元（同比下降48.44%），减少0.28亿元。宣广改扩建工程已接近尾声，预计今年内可实现全线贯通，届时收入增长将主要体现于2025年。

其他路段方面，宁宣杭高速与岳武高速由于路网贯通效应，收入分别同比增长73.75%和67.54%；而安庆大桥与高界高速则因路网分流影响，收入分别下降15.55%和13.91%。其余路段收入小幅下滑，主要受上半年免费通行天数增加以及一季度恶劣天气影响。

成本结构略有上升，财务费用下降：上半年，公司营业成本7.47亿元，同比增长0.59%。由于公司采用平均折旧法，折旧与车流量不挂钩，因此在施工期间车流量下降的情况下，折旧不会减少。此外，上半年恶劣天气影响预计将导致道路运营维护成本略有增加。因此，在收入下滑的情况下，公司收费公路业务毛利率下降3.5个百分点至60.5%。上半年，公司财务费用0.32亿元，同比下降38.34%，主要得益于报告期存量贷款利率降低及存款利息收入增长。

盈利预测及投资建议：考虑到建造服务收入对营收的潜在影响，我们在后续年份的预测中仅考虑通行费收入。预计公司2024-2026年净利润分别为16.7亿元、18.7亿元和20.2亿元，对应EPS分别为1.01元、1.13元和1.22元。鉴于改扩建工程通车及后续路网贯通效应将推动公司业绩增长，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：改扩建工程进度不确定性；宏观经济波动等。

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