“碳五新材料项目投产在即，二甲戊灵行业龙头地位岿然不动！”
贝斯美(300796)
投资亮点：
作为二甲戊灵领域的国内领军企业，贝斯美(300796)在国内市场的占有率高达约50%。该公司的核心业务是生产与销售除草剂农药二甲戊灵原药及其制剂，其在2023年的原药和制剂收入占总营收的85.6%。二甲戊灵以其高效、低毒、低残留的特点，成为乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂的替代品，并在欧盟、北美、日本等发达国家得到广泛应用。农药行业的生产与销售门槛均较高，新进入者需承担较高的成本。贝斯美凭借其充足的产能、强大的价格竞争力、成本控制能力以及众多登记许可，在市场中展现出明显的竞争优势。2022年，公司成功成为巴斯夫的合格供应商，为其提供稳定的大批量产品。在2021年至2023年期间，贝斯美对巴斯夫的销售额占比分别为7.2%、23.4%、19.0%。
拓展碳五产业链，开拓新的增长点。2021年5月，公司宣布投资年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目，正式进军碳五材料的生产领域。项目完成后，将具备生产3-戊酮5500吨/年、2-戊酮3000吨/年等产品的能力。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的关键原材料，2023年公司采购3-戊酮的金额占比达到17.9%。该项目目前已进入试生产阶段，有助于公司完善和加强二甲戊灵产业链，同时，丰富的联产产品也有望成为公司新的利润增长点。
碳五馏分应用潜力巨大，公司新工艺提升其利用率。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中具有较高回收利用价值的烯烃。贝斯美戊酮系列绿色新材料项目以间戊二烯为原料，通过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工艺，生产高附加值的酮类产品和正戊烯等联产产品。间戊二烯约80%直接用于聚合生产树脂，公司通过新工艺，以间戊二烯为原料制备戊酮等系列产品，拓宽了间戊二烯的下游应用空间。双环戊二烯是热塑性工程塑料COC/COP的主要原料，而COC/COP凭借其优异的性能，在光学领域有广泛的应用。此外，日本三井化学已研发出以COC为基材的高性能树脂，可用于毫米波基板。
投资建议：我们预测贝斯美2024-2026年的归母净利润将分别达到1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元，同比增长率分别为38.8%、69.1%、44.7%，毛利率、ROE等关键财务指标也将持续优化。公司估值与同行业平均水平相近。鉴于公司在二甲戊灵市场占有率约50%、成功进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链以及产能逐步释放等因素，同时估值处于合理区间，我们首次给予“增持-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧、碳五项目不及预期、环保政策风险等。
