“逆市而上，龙头企业一体化产能布局，稳固行业霸主地位！”
通威股份(600438)
最新公告显示，2024年上半年，公司总营收达到437.97亿元，同比下降40.87%；归母净利润为-31.29亿元，同比下降123.58%；扣非后净利润为-31.78亿元，同比下降125.19%。毛利率为7.12%，净利率为-8.31%。其中，第二季度营收为242.27亿元，同比下降40.66%；归母净利润为-23.43亿元，同比下降150.18%；扣非后净利润为-23.88亿元，同比下降158.02%；毛利率为5.43%，净利率为-12.36%。受光伏产业链价格大幅下降影响，公司业绩承受压力，预计短期内难以扭转。
在光伏产业链方面，公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。公司N型硅料出货大幅提升，并持续推进降本工作，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内。公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能，云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，包头20万吨高纯晶硅项目预计年底前建成投产，鄂尔多斯40万吨高纯晶硅项目正开展前期准备工作。2024~2026年，公司高纯晶硅产能预计将达到80~100万吨。
在电池领域，公司电池龙头地位稳固，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。2024上半年，公司实现超过35GW电池销量（含自用），完成了38GW PERC产能改造，TNC电池月产占比超过80%。公司持续加强技术研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，1GWHJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%。公司作为电池行业龙头，先进产能布局领先，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展。
在一体化布局方面，公司大力发展组件业务，实现对国内重点大客户的全面覆盖。2024上半年，公司组件销售18.67GW，同比增长108.36%。公司坚定一体化布局路线，已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能。预计2024~2026年，公司高纯晶硅产能将达到80~100万吨，太阳能电池产能将达到130~150GW，组件产能将达到80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
此外，公司拟以不超过50亿元人民币的金额收购润阳股份不低于51%的股份，以完善海外产能及渠道，加快公司全球化进程。
投资建议与盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能布局，通过并购拓展海外渠道、提升公司整体竞争力。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-49.26/23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE分别为-17/36/19倍，给予“增持”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。
