《碳五碳九深加工领域深度解析：洞察变局，布局攻守两全策略》
华油科技(000985)
这家企业隶属于我国石油巨头中国石油，专注于对裂解碳五和碳九资源进行深度加工，是我国市场难得一见的这一领域的高价值企业。华油科技由中国石油控股，其中大庆石化控股公司持有55.03%的股份，而大庆高新国有资产运营有限公司持有8.47%的股份。公司以大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为核心原料，致力于石化新材料和精细化工产品的研发、生产与销售。在2023年，华油科技实现了20.00亿元的销售收入，同比下降23.34%，归母净利润为567.67万元，同比下降63.16%。进入2024年上半年，公司销售收入为9.68亿元，同比下降13.26%，但归母净利润达到了802.23万元，同比增长5432.29%。
公司原料资源的轻质化趋势有望进一步巩固其长期优势。华油科技主要对裂解碳五和裂解碳九馏分进行深加工，尤其是裂解碳五中的异戊二烯、间戊二烯、环戊二烯/双环戊二烯等组分，其下游产品包括异戊二烯橡胶、SIS弹性体、C5石油树脂等。裂解碳九则主要用于碳九石油树脂。鉴于国内乙烯原料轻质化进程加快，轻质化裂解路线占比提升，这可能会对碳五和碳九原料供应造成压力。据预测，裂解碳五的原料满足率可能从2023年的102.7%下降到2026年的95.6%，裂解碳九的原料满足率也可能从2023年的118.8%下降到2026年的110.6%。作为中国石油的子公司，华油科技在原料供应上具有明显优势。同时，随着大庆石化120万吨/年乙烯装置扩产至138万吨/年，公司的原料供应得到了进一步增强。
公司正通过产业链的进一步拓展和新产品的开发来挖掘更多价值。一方面，华油科技不断研发高附加值新产品，如粘合剂用高软化点碳五树脂、异戊烯改性双环戊二烯石油树脂等；另一方面，公司通过新建或技术改造，推进丁二烯抽提装置碳四炔烃尾气回收项目、异戊二烯加氢装置扩能改造项目，这些举措预计将对公司业绩产生积极影响。
在管理层面，华油科技近年来进行了大刀阔斧的改革，提高了管理效率。员工总数从2019年的633人减少到2023年的469人，下降了26%。与此同时，人均创收也从2019年的340.58万元提升到了2023年的426.48万元，人员精简和效率提升效果显著。
投资建议：华油科技作为一家专注于碳五和碳九深加工的上市公司，面对原料轻质化趋势，其稳定的原料供应和不断推出新项目、新产品，以及管理效率的提升，都预示着公司未来有望实现快速增长。我们预测，华油科技2024-2026年的归母净利润有望达到0.27、0.85、1.48亿元，EPS分别为0.21、0.66、1.14元，当前股价（截至2024年09月18日）对应的PE分别为66x、21x、12x。考虑到公司业务的高粘性和盈利能力的快速提升，我们对其未来成长性持乐观态度，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）安全生产的风险；2）产品价格大幅波动的风险；3）节能减排要求进一步加强的风险。
