制冷剂盈利反弹引爆业绩飙升，行业春天来临！
三美股份(603379)
核心观点
事件：公司公布2024年上半年业绩报告，报告期内，公司营业收入达到20.40亿元，同比增长17.51%；归母净利润为3.84亿元，同比增长195.83%，其中第一季度和第二季度的归母净利润分别为1.54亿元和2.29亿元，同比增长分别为672.53%和109.06%，环比增长分别为270.79%和48.68%。
2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢三大业务板块的外销量分别为66115.92吨、5120.06吨、35594.21吨，同比增长分别为5.83%、14.21%、2.61%，外售均价分别为24940.16元/吨、16557.17元/吨、7622.78元/吨，同比增长分别为16.29%、-27.31%、2.37%，营收分别为16.49亿元、0.85亿元、2.71亿元，同比增长分别为23.06%、-16.98%、5.05%。公司氟制冷剂产品量价齐升，盈利能力得到显著提升，2024年上半年，公司氟制冷剂板块毛利率回升至29.71%，达到自2019年以来的最高水平。
自2024年起，制冷剂行业步入配额元年，价格差距开始上行。根据百川盈孚数据，截至2024年9月13日，二代制冷剂R22的价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，R32的价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a的价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125的价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。
作为制冷剂行业的领军企业之一，公司未来将充分受益于行业景气度的提升。在二代制冷剂领域，公司拥有1.44万吨/年的R22产能，2024年的生产配额为9547吨，国内市场占比5.29%。在三代制冷剂领域，公司拥有4万吨/年的R32产能，2024年的生产配额为27779吨，国内市场占比11.6%；拥有6.5万吨/年的R134a产能，2024年的生产配额为51506吨，国内市场占比23.88%；拥有5.2万吨/年的R125产能，2024年的生产配额为31498万吨，国内市场占比19.01%。
投资建议：我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为8.28亿元、12.63亿元、17.52亿元，EPS分别为1.36元、2.07元、2.87元，对应PE分别为21倍、14倍、10倍。鉴于公司作为国内制冷剂行业的龙头地位，以及将充分受益于制冷剂行业的景气度修复，我们维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格上涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
