畜禽养殖回暖在望：回购方案释放信心，养殖成本稳步下降！
温氏股份(300498)
核心观点：
公司宣布回购计划：计划以自筹资金9亿元至18亿元，以不超过27.01元的价格通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份比例预计占总股本的0.5%-1%，回购期限最长不超过12个月。此回购行为旨在增强市场对公司未来发展的信心，同时彰显对公司内在价值的认可。回购价格较9月18日收盘价高出77.7%，并旨在完善公司激励机制，激发员工积极性，增强团队凝聚力，并推动公司的长远发展。此外，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。
2024年1-8月，公司生猪出栏量实现同比增长19%，综合养殖成本稳步下降。截至6月末，公司能繁母猪存栏量稳定在164-165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年出栏增长打下坚实基础。公司生猪养殖业务稳定，核心生产指标持续优化，养殖成本逐步降低，Q1、Q2生猪养殖综合成本分别为15.2元/公斤和14.2元/公斤，7月进一步降至13.8-14元/公斤。公司肉猪养殖综合成本主要包括猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费等，其中药物成本和代养费相对稳定。未来成本下降的主要潜力在于猪苗成本、饲料成本和费用的进一步降低。
2024年1-8月，公司肉鸡出栏量略有下降，但毛鸡出栏完全成本稳步下降。1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约6.2元/斤，同比下降0.8元/斤，其中Q2毛鸡出栏完全成本低于Q1，7月进一步降至5.9-6元/斤，公司肉鸡养殖上市率保持在历史高位。
生猪产能恢复进程缓慢，猪价可能维持高位时间更长。2022年12月至2024年4月，生猪养殖行业累计去化9.2%，生猪价格进入上行周期。新生仔猪数量同比下降7%，Q4猪价有望继续维持在高位或创下新高。受亏损期延长、高资产负债率等因素影响，生猪产能恢复进程缓慢，猪价可能维持高位时间超预期。
投资策略：
我们预计公司2024-2026年生猪出栏量将分别达到3300万头、3700万头和4000万头，同比增长25.7%、12.1%和8.1%；肉鸡出栏量分别达到12.42亿羽、13.04亿羽和13.69亿羽，同比增长5%、5%和5%。预计公司归母净利润将分别达到102.57亿元、154.5亿元和129.55亿元，同比增长260.5%、50.6%和-16.1%。鉴于本轮生猪产能恢复进程缓慢，猪价可能维持高位时间更长，公司作为国内第二大生猪养殖企业和最大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润的持续增长，因此维持“买入”评级。
风险警示：
疫情风险；鸡肉价格上涨低于预期；猪价持续高位时间不足。
