海外市场逆境爆发，新签订单量逆势狂飙，业绩指标惊艳全球！
中国交建(601800)
核心观点
在2024年上半年，中国交建的营业收入同比下降了2.3%，归母净利润同比微降0.04%。具体来看，公司上半年的营业收入达到了3575亿元，较去年同期有所减少。同期，归母净利润为114亿元，与去年同期相比略有下降。在第一和第二季度，公司分别实现了1769亿元和1805亿元的营业收入，同比增长率为0.2%和-4.6%。归母净利润方面，第一季度和第二季度的表现分别为61亿元和53亿元，同比增长10.0%和-9.7%。值得注意的是，二季度公司收入和业绩环比一季度均出现下滑。
公司海外业务保持强劲增长。2024年上半年，公司新签合同额达到了9609亿元，同比增长8.4%。其中，海外新签合同额为1961亿元，占到了20.4%，同比增长38.9%。在国内（不包括港澳台地区），公司实现收入2878亿元，同比下降7.0%。在其他地区，公司实现收入696亿元，占比19.5%，同比增长23.6%。海外地区的新签合同额和营业收入均保持了较快的增长速度，为公司整体新签合同额和营业收入的稳健增长提供了有力支撑。
二季度毛利率有所提升，但费用率略有上升。2024年上半年，公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降了0.94个百分点，但较上年同期上升了0.89个百分点。前两个季度的毛利率分别为11.90%和11.42%，较上年同期分别上升了0.27个百分点和1.47个百分点。上半年，公司期间费用为203.6亿元，同比增长13.2%，其中管理、销售和研发费用分别同比增长了0.4%、46.0%和5.0%。期间费用率为5.7%，较上年同期上升了0.78个百分点。
公司上半年的经营性现金净流出有所扩大，需要关注下半年的回款情况。2024年上半年，公司经营性现金净流出达到了742亿元，同比多流出248亿元。其中，一季度和二季度分别净流出396亿元和345亿元，同比分别多流出140亿元和107亿元。公司的现金流数据呈现明显的季节性波动，一、二季度通常是现金净流出的季度。前两个季度的营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%，同比分别下降了0.8%和上升了4.3%，处于历史正常区间。因此，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。尽管受到下游行业景气度偏弱的影响，公司收入和利润在短期内存在下滑的压力，但公司海外收入占比高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。因此，下调业绩预测，预计公司未来三年的归母净利润分别为228亿元、246亿元和269亿元（前值277亿元、313亿元和345亿元），每股收益分别为1.40元、1.51元和1.66元（前值1.71元、1.92元和2.12元），对应当前股价的PE分别为5.8倍、5.4倍和4.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、国际经营风险、国企改革推进节奏不及预期的风险等。
