国内石油化工技术领军企业，多渠道发展潜力无限！
瑞华科技（920099）
投资亮点
投资理由：1）作为中国掌握大产能乙苯/苯乙烯装置设计技术的专业技术服务企业之一，该公司积极拓展俄罗斯、伊朗等海外市场，现有订单充沛；2）作为国内唯一对外提供PO/SM联产成套技术服务的企业，该公司打破了国外化工巨头的垄断，实现了国产化替代；3）通过募投“12000吨/年催化剂项目”弥补了公司在催化剂生产方面的不足，“10万吨/年可降解塑料项目”则扩展了公司的可降解塑料产品线。
我国在大型乙苯/苯乙烯装置设计领域拥有丰富的专业技术服务能力，积极拓展国际市场。公司拥有超过十年的乙苯/苯乙烯工业级工程设计经验，自公司成立以来，已成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术，并获得了多项专利授权。目前，采用公司乙苯/苯乙烯成套工艺技术的国内在建及建成项目超过二十个。公司也是我国大型乙苯/苯乙烯装置设计领域的专业技术服务企业之一，应用该技术的装置最大产能可达60万吨/年（以苯乙烯计），设计产能达到80万吨/年。截至2023年9月5日，公司已在欧洲和中东地区布局了多个苯乙烯类项目，累计在手订单4666.2万元，预计后续合同总额可达3亿元。
我国唯一对外提供PO/SM联产成套技术服务的企业，成功打破国外化工巨头的垄断，实现国产化替代。公司自创立之初便将间接氧化法制备环氧丙烷的工艺技术纳入研发计划，经过多年研发，成功开发出PO/SM技术，并于2016年首次对外转让，截至2023年末已转让6套，服务于中信国安、浙石化、广西石化、东明石化等客户，打破了国内企业依赖引进环氧丙烷生产技术的传统，实现了国产化替代。2023年，国内应用公司PO/SM工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线总产能的34.2%。
募投项目旨在弥补公司催化剂生产能力的不足，并拓展可降解塑料产品线。公司计划实施“12000吨/年催化剂项目”和“10万吨/年可降解塑料项目”。其中，催化剂项目涉及的催化剂已经成功研发，技术成熟且与公司技术特点相符，投产后将改变公司目前无催化剂工厂、需外加工或外购的现状。根据公司招股说明书估算，项目投产后首年产能利用率可达30%，税后利润预计为2.8亿元。可降解塑料项目则是公司利用自身掌握的可降解塑料成套技术，通过自主投资实现工业化生产，并向下游终端产品拓展。项目投产后，预计年平均税后利润可达2.1亿元。
投资建议：本次公司发行价为19.00元/股，对应PE为12.7倍（未行使超额配售选择权）。可比公司PE平均值为31.1倍。鉴于公司作为国内领先的石油化工技术提供商，其自主研发的多套工艺技术已成功实现工业化应用，且在下游领域的产能占比领先，持续拓展海外市场，并通过募投项目完善催化剂生产能力、向可降解塑料下游产品延伸，公司业绩有望实现持续增长，建议投资者积极关注。
风险提示：包括客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经济周期变化风险、海外业务拓展不及预期风险、应收账款回收风险、原材料成本上涨风险、技术创新风险、控股股东不当控制风险、募集资金投资项目不及预期的风险等。
