《国内农机翘楚，雄踞本土，雄图世界！》
一拖股份(601038)
核心观点：
农业机械领域的领军企业，盈利能力稳步提升
一拖股份，源自于我国著名的第一拖拉机制造厂，是我国“一五”计划期间的重要工程之一，拥有近70年的行业深耕经验。从最初由政府主导的企业转型为以市场为导向、国内顶尖的农机企业，公司产品线涵盖多种农机设备，包括轮式和履带式拖拉机以及多种动力机械。其中，“东方红”品牌已成为市场知名的民族品牌。近几年来，公司业绩保持稳定，盈利能力显著提升，2019年的盈利仅为0.61亿元，而2023年已增至9.97亿元，复合年增长率高达100.68%。2024年上半年，公司实现归属于母公司的净利润9.05亿元，同比增长20.05%。
农机行业前景光明，设备更新和购置补贴推动行业发展
得益于农业技术的进步、全球粮食需求的增长、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化的发展，全球及国内农机市场规模呈现出稳中有进的态势。根据中商产业研究院的数据，全球农机市场规模从2017年的1280亿美元增长至2023年预计的1708亿美元。国内农机市场规模也从2018年的4286亿元增长至2023年的5857亿元。展望未来，国务院、国家发改委等部门出台了一系列支持政策，旨在推动我国农机市场的发展。2024年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求持续实施农业机械报废更新补贴政策。同时，中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度，补贴总额达到246亿元。综上所述，农机行业的发展前景十分广阔，预计2024年国内农机市场规模将扩大至6100亿元。
拓展海外市场，自主生产核心零部件，优化销售网络，提升竞争力
在国际市场上，一拖股份一直坚持全球化的发展战略，致力于增强全球市场的竞争力。从海外营收情况来看，2023年公司海外营收达到了9.85亿元，2019-2023年的复合年增长率达到了35.37%。根据公司年报，未来公司将继续加快海外市场的拓展步伐，巩固俄语区市场的同时，加快在东南亚、南美等关键区域的布局，实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。在竞争力方面，公司拥有从整机到核心零部件的完整制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件的自制能力。此外，“东方红”品牌凭借多项“第一”荣誉，在销售端，公司持续完善销售服务网络，增强整体营销能力。
投资建议：
我们看好一拖股份在国内及国际市场的持续发展，预测2024-2026年分别实现营收128.46/144.25/159.03亿元，同比增长11.4%/12.3%/10.2%；实现归属于母公司的净利润11.68/13.71/15.99亿元，同比增长17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026年对应的每股收益（EPS）为1.04/1.22/1.42元。当前股价对应的市盈率（PE）为16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。
