全球出货量稳居第一，我国企业持续保持技术领先霸主地位
晶科能源(688223)
投资分析
在光伏产业竞争日益激烈的大背景下，晶科能源的盈利能力面临压力。据最新数据显示，公司2024年上半年营收达到472.5亿元，较去年同期下降11.9%；归属于母公司的净利润为12亿元，同比下降68.8%。毛利率和归母净利率分别为8.6%和2.5%，较去年同期分别下降6.6个百分点和4.6个百分点。在第二季度，公司营收和归母净利润分别环比和同比下降20.7%和98.9%，毛利率和归母净利率环比和同比下降8.6个百分点和7.1个百分点。
尽管如此，晶科能源在组件出货量上仍保持全球领先地位。2024年上半年，公司组件销售量约为43.8吉瓦，同比增长44%，其中N型组件占比约35.9吉瓦。海外市场出货量占比约为65%，营收占比约71%。在第二季度，出货量约为23.8吉瓦，同比增长36%，环比增长19%，其中N型组件占比约85%。受贸易政策及交付节奏影响，第二季度美国市场出货量有所下降，而中国和欧洲市场占比上升。预计第三季度出货量将保持稳定，全年出货量预期在100-110吉瓦之间，美国市场占比预计在5-10%。
晶科能源积极拓展海外市场，并通过技术出海战略，在美国市场获得溢价。预计到2024年底，公司硅片、电池和组件产能分别达到120、95和130吉瓦。电池产能的收缩主要受山西基地一期火灾影响，预计二期将在第四季度投产。此外，公司与沙特PIF合资建设的10吉瓦电池组件项目已于2024年启动，预计2026年3月量产。在美国市场的2吉瓦组件已于2024年上半年投产，享受高端市场溢价。
晶科能源持续保持技术领先优势，效率不断提升。截至2023年底，公司量产效率达到25.8%，预计到2024年底可达26.5%。山西二期项目已导入0BB量产技术，行业领跑。此外，公司在N型TOPCon钙钛矿叠层电池研发上取得重大突破，转化效率达到33.24%，未来叠层电池市场前景广阔。
尽管费用率有所优化，但火灾损失对公司利润造成一定影响。第二季度期间费用为10.8亿元，环比增长153.8%，费用率为4.5%，环比下降3.1个百分点。经营现金流净额为-27.9亿元，环比下降147.6%。资本开支同比减少38.4%，其中第二季度开支12.6亿元，环比减少69%。受产业链下跌影响，第二季度计提资产减值4.3亿元，投资收益减少1亿元，山西火灾损失6.5亿元，这些因素共同影响了公司的业绩。
盈利预测与投资评级：鉴于市场竞争加剧和盈利压力，我们下调了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.9、31.2和39.6亿元，同比分别下降83%、增长142%和27%。考虑到公司在光伏行业的龙头地位以及当前行业处于底部，我们预计公司盈利将逐步恢复，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，政策变动等风险。
