业绩飙升，外用贴膏产品矩阵持续壮大，引领行业新风尚！
九典制药(300705)
投资概览：
最新消息：九典制药公布2024年中报，2024年上半年公司营业收入达到13.66亿元，较去年同期增长12.19%，归属于母公司的净利润为2.84亿元，同比增长43.77%。扣除非经常性损益的净利润为2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。
上半年业绩表现强劲，盈利能力显著增强。从业务角度来看，上半年，1）药品制剂业务实现销售收入10.86亿元，同比增长7.52%，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏销售额6.86亿元，尽管收入下降1.85%，但销量同比增长40.81%；酮洛芬凝胶贴膏销售额2168万元，其他制剂销售额3.78亿元，同比增长21.60%；2）原辅料业务整体收入2.56亿元，同比增长36.08%。上半年归母净利润增速超过收入增速，主要得益于核心产品洛索集采后迅速放量以及销售费用的降低。上半年公司期间费用率明显下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为39.98%（同比下降8.74个百分点）、2.99%（同比下降0.61个百分点）、8.34%（同比上升0.87个百分点）、0.56%（同比上升0.56个百分点）。
洛索洛芬OTC渠道迅速增长，酮洛芬首年销售协同增长。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，原因包括：i）各地集采政策逐步落实，推动产品进入医院加速，截至2024年7月，洛索已开发1300多家三级医院、1800多家二级医院、5000多家一级医院以及2000多家民营医院；ii）OTC市场强劲增长，上半年院外市场销售1.06亿元，同比增长330%；iii）当前竞争格局有利，盈利能力有望进一步提升；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种，后续在研企业较少，2023年纳入医保，上半年收入超过2000万元，预计随着医院覆盖扩大，将与洛索形成协同销售，快速放量。
构建外用贴膏产品群，新品陆续上市。公司持续加大凝胶贴膏领域的研发投入，上半年研发投入达1.17亿元，同比增长23.54%，目前有超过20个在研外用制剂产品，包括氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因贴膏等，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司带来新的增长动力。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计24年下半年开始贡献收入，填补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。
盈利预测及估值分析。预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应的市盈率分别为18倍、13倍、11倍。鉴于公司作为国内领先的贴膏平台型企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长潜力大，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。
风险警示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进度不及预期。
