锡景气周期新篇章来临，银锡巨头涅槃重生引关注
兴业银锡(000426)
投资概览
公司专注于有色金属与贵金属的采矿、选矿和冶炼业务，在银锡金属领域位居行业前端
兴业银锡自1996年8月23日起注册成立，其核心业务涵盖有色金属和贵金属的采选与冶炼。凭借超过三十年的行业积累和优越的地域条件，公司坐拥丰富的矿产资源，其生产能力和采选技术水平在同等规模的矿山企业中处于领先地位。子公司银漫矿业专注于铅锌银矿、铜锡银锌矿等资源的开采，其银含量丰富，矿产品位高，服务年限长，是国内最大的白银矿山之一，亦是我国锡精矿生产的骨干企业。据中国有色金属工业协会锡业分会统计，银漫矿业在2023年的锡精矿产量在国内排名第二，市场份额达到8.7%，较2022年增长了6.1%。
公司金属储量充裕，主要矿山的技术改造成效显著，预计2024年锡银产量将有显著提升
兴业银锡的资源储量丰富，规模大，品位高，具有明显的资源优势。目前，公司拥有矿石储量达20549.65万吨，锌储量215.90万吨，铁储量277.62万吨，银储量9678.69吨，锡储量19.10万吨，铜储量15.57万吨，铟储量1150.76吨，铅储量86.31万吨，锑储量18.47万吨，镉储量9206.46吨，金储量20.65吨，镍储量32.84万吨。银漫矿业的选矿厂于2023年6月9日停产进行技术改造，选矿工艺得到升级，并于同年7月10日完成改造并投入使用。银漫矿业的产能释放顺畅，业绩在2024年上半年实现了显著增长。
国内锡供应略有增长，海外供应释放缓慢，全球锡供应预计保持低速增长
在存量方面，缅甸的整体复产情况尚未明朗，自2023年4月以来，主要产锡地区缅甸佤邦宣布将于8月起暂停矿产资源开采，而除曼相以外的其他矿区自2024年1月3日起逐步恢复生产，但整体复产情况仍然有限；印尼则面临陆上资源品位下降的问题，多次重申将于2024年停止锡出口；在增量方面，巴西、刚果（金）及摩洛哥可能在今年投放新的产能，但实际投产时间可能有所延迟，其中刚果金MpamaSouth的投产计划已推迟两个季度，因此整体新建项目的投产时间预计将进一步推迟。综合考虑存量变动和增量投产预期，预计2024-2026年全球锡供应量分别为38.04、39.13、40.03万吨，三年复合年增长率（CAGR）为2.65%。
需求端表现积极，焊锡终端半导体需求回暖，光伏和电动车领域贡献显著需求增长
锡的主要终端需求依然保持高位。一方面，全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长，2023年全球半导体销售额、中国集成电路产量同比分别下降10.93%、增长8.40%。2024年1-7月，全球半导体销售额同比增长17.32%，国内集成电路产量同比增长8.40%。另一方面，三大家电需求同比增速维持在高位，预计将推动锡焊需求的增长，2023年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比增长13.50%、14.5%、19.3%，2024年1-7月累计产量分别同比增长9.5%、7.3%、7.9%。此外，光伏和电动车市场的持续增长也为锡消费提供了强有力的支撑。预计2024-2026年全球锡消费量分别为40.69、41.29、42.08万吨，三年CAGR为4.28%。
预计2024-2026年全球锡供需将呈现短缺状态，分别为-2.65、-2.16、-2.04万吨，锡供需关系有望保持紧张。此外，全球锡矿开采成本中枢的上升也可能推动锡价在未来几年维持强势。
盈利展望
预计公司2024-2026年的营业收入分别为54.14、62.34、70.26亿元，归属于母公司的净利润分别为16.24、20.74、25.93亿元，当前股价对应的市盈率分别为11.8、9.3、7.4倍。
鉴于近期锡价和银价与前次盈利预测时期相比有所下降，因此对盈利预测进行了小幅下调。然而，考虑到锡价有望持续保持在高位，白银价格可能延续上涨趋势，加之公司锡银产量的预期提升，维持“买入”投资评级。
风险提示
