煤价稳固回升，高分红投资价值再攀高峰
神华能源（601088）
市场动态：进入淡季，动力煤价格却迎来反弹，得益于电厂日耗同比增加以及节前库存补充的推动。
分析及建议：动力煤价格的淡季反弹为市场注入信心，同时海外降息和央行超预期的政策支持提升了高股息股票的吸引力。作为国内煤炭行业的领军企业，神华能源的经营表现稳定，长期坚持高比例分红，其投资价值进一步凸显，我们保持“区间操作”的投资评级。
需求增加，价格淡季攀升：9月份，煤炭价格呈现上涨趋势，尤其是9月25日，秦皇岛港5500大卡动力煤的价格达到了870元/吨，环比上涨了3.6%。需求端，电厂日耗量较高，供应端则因降雨影响有所减少，整体供需关系向好，助力动力煤价格在淡季实现上涨。随着雨季结束，水电转弱，火电发电量同比上升，电厂日耗量虽然有所下降，但依然处于历史较高水平。三峡水库出库量自8月起环比减少，预计随着水电的下降，火电需求将得到进一步补充。国庆假期临近，下游企业的库存补充需求也推动了动力煤价格上涨，显示出当前煤炭价格的坚挺。预计第四季度旺季动力煤价格仍有上升空间。
长期趋势乐观，价格底部稳固：我们认为，此次淡季价格上涨也标志着煤炭价格底部已经形成。鉴于煤炭在国内能源结构中的重要地位，我们预计未来不会出现大规模扩产或增加进口依赖，供需关系将保持平衡，且疆煤外运的影响将为行业价格提供支撑。今年秦港煤炭价格持续保持在800元/吨以上，进一步验证了这一观点。
政策支持超预期，高分红优势明显：9月美国降息后，国内货币政策空间进一步扩大。央行宣布降低存款准备金率和逆回购利率，并推出多项支持措施。这些政策利好将使高股息龙头股受益。神华能源持续多年保持高比例分红，预计2022/2023年的分红比例分别为72.8%和75.3%，A股和H股的股息率分别为6.10%、5.41%和8.10%、7.18%，在降息环境下极具吸引力。
盈利预测：我们维持对神华能源的盈利预测不变，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为588/607/630亿元，同比增长率分别为-1.5%/+3.1%/+3.9%，EPS分别为2.96/3.05/3.17元，目前A股和H股的PE分别为14/14/13倍和11/10/10倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
风险提示：产品价格未能达到预期。
