铁路巨头握黄金路产，未来成长潜力无限，深度报告揭秘龙头发展新篇章
中国铁路高速（601816）
本期内容概览：
铁路运输能力显著增强，铁路优质资产成功上市。
1）行业：铁路建设成效显著，高速铁路规模持续扩张。自2008年至2023年，铁路及高速铁路的运营里程年均增长率分别达到4.7%和32.0%。截止到2023年底，高速铁路运营里程已达到4.5万公里，占总铁路里程的28.3%。在旅客周转量方面，铁路已成为公众出行的主要方式，2022年铁路的周转量占总周转量的50.9%，其中高速铁路的周转量占比高达66.7%。
2）公司：京沪线核心资产，稳健经营，利润超过百亿。公司运营线路连接首都北京和我国经济中心上海，覆盖了我国经济最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量迅猛增长。凭借显著的地理位置优势及高铁出行的持续增加，公司盈利稳步上升。在2019年之前，公司营业收入和归属于母公司的净利润均保持稳步增长，净利润同比增长率保持在10%以上。2023年，公司营业收入和归属于母公司的净利润分别达到407亿元和115.46亿元，较2019年同期增长16.7%和4.3%。
收入主要来自客票和路网服务，成本相对稳定。公司的业务根据是否承运列车分为本线业务和跨线业务。本线客票业务主要是为公司承运的列车提供高铁运输服务并收取票价；跨线路网服务业务则是向其他铁路运输企业提供服务并收取相应费用。在2019年之前，两大主营业务收入基本平分秋色，跨线路网服务业务的毛利率占比约为60%。到2023年，公司本线和跨线业务收入分别为160.8亿元和242.2亿元，占比分别为39.5%和59.5%。公司的营业成本相对稳定，主要包括委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出，合计占比约为90%。
未来展望：票价市场化改革持续推进，运输量仍有增长空间。
1）旅客运输业务：京沪黄金通道，票价和运输量有望同时上升。旅客运输业务的收入取决于票价和旅客量，这两者都有可能进一步提升。票价方面，随着高铁票价市场化机制的进一步改革，以及大众人均收入提升和出行需求的增加，票价有望进一步上涨。旅客量方面，可以通过提高客座率、增加发车频率、增加加长列车等方式提升旅客量。
2）路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线列车稳步增加。我们预计该业务收入的增长主要依赖于跨线列车车次和运营里程的增加。服务价格由国铁集团制定，费率相对稳定；业务量与跨线列车车次、运营里程和旅客数量等成正比。随着路网的逐步完善，公司本线和跨线列车进行调整，跨线列车车次、运营里程和旅客人数等均有增长的可能，我们预计这将带动路网服务业务量的进一步增加。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为130.54亿元、144.02亿元和155.81亿元，同比分别增长13.06%、10.33%和8.19%，对应每股收益分别为0.27元、0.29元和0.32元，现价对应市盈率分别为19.94倍、18.07倍和16.70倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险因素：宏观经济波动风险、清算政策调整风险、委托管理风险、行业竞争加剧风险、京福安徽运量增长不及预期风险等。
