全球电网投资热潮下，复合绝缘子巨头乘风起航：市场细分助力业绩腾飞
神马电力(603530)
投资亮点
神马电力，作为电力系统复合外绝缘领域的全球领军企业，同时也是国内电力设备用橡胶密封件行业的龙头企业，自1996年成立以来，凭借卓越的技术实力和市场影响力，逐步在绝缘子领域崭露头角。公司董事长马斌先生在2012年和2017年分别荣获国家科技进步奖特等奖，彰显了公司在行业内的领先地位。2021年，神马电力的复合横担产品成功通过了能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于2022年中标英国升压增容研发项目，预示着公司有望开辟新的增长路径。
预计到2024年，全球电网投资将达到4000亿美元，尽管距离2030年实现COP28大会提出的3倍可再生能源装机目标尚有差距，但可再生能源和电网的投资年增速预计分别达到12%和11%。2023年，全球电网投资额为3750亿美元，同比增长9%，同比增长率同比上升3个百分点，其中美国、欧盟、中国、EMDE（不含中国）的电网投资额分别为1000、600、800、800亿美元，EMDE（不含中国）的电网投资增速高达15%，主要得益于拉美地区（如哥伦比亚、智利、巴西、巴拿马等国家）电网投资的显著增长。
电网设备市场将呈现进一步分散化的趋势。这一趋势的主要原因是：（1）风光水资源丰富的地区通常环境恶劣，对设备提出了更高的要求；（2）各国的认证标准不统一；（3）风能的持续渗透对电网运行安全提出了新的挑战；（4）发达经济区域的土地、社区支持等资源稀缺性提升。
具有良好全生命周期经济效益的试点技术将得到更广泛的推广。（1）神马电力的复合绝缘子材料经过重大工程的考验，其复合输电横担在2019年海外项目中得到应用，质保期长达30年，因免维护等特点，其全生命周期经济效益优于传统方案；（2）欧美地区90%的变电站复合绝缘子由公司提供，这“出口纪律”有助于提升公司产品的市场竞争力；（3）2023年315晚会曝光的“翻新绝缘子事件”后，国家能源局迅速进行整治，有助于“劣质产能的出清”。
盈利预测与评级
我们对神马电力2024-2026年的营业收入预测分别为13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润预测分别为3.0/4.1/5.6亿元，三年归母净利润复合年增长率达到37.1%，以当前总股本4.32亿股计算的摊薄每股收益（EPS）为0.69/0.94/1.30元。根据公司2024年9月26日的股价，其对应2024-2026年预测EPS的市盈率（PE）分别为32/24/17倍。参考可比公司估值，结合复合横担等产品的潜在市场潜力，我们首次给予公司“增持”评级。
风险提示：
全球电网投资力度不及预期的风险；公司治理风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展的经营风险。
