“二季度营收压力山大，成本红利持续释放，企业逆势增长之谜揭晓！”

洽洽食品(002557)

洽洽食品近期发布了2024年上半年财务报告，报告显示，上半年公司营收达到29.0亿元，同比增长了7.9%；归属于母公司的净利润为3.4亿元，同比增长了25.9%。在第二季度，公司营收为10.8亿元，同比下降了20.2%，但归母净利润实现了1.0亿元，同比增长了7.6%。尽管第二季度营收受到一定压力，但坚果类产品营收占比持续上升。公司成本控制成效显著，销售费用投入增加，盈利能力得到提升。我们预测，洽洽食品2024年营收将保持稳健增长，并对其保持买入评级。

评级支持要点

第二季度营收承压，但坚果产品占比持续提高。在2024年上半年，公司营收为29.0亿元，同比增长7.9%，休闲产品销量和单价分别同比增长了6.5%和1.3%。具体来看，第一季度和第二季度的营收分别同比增长36.4%和下降20.2%，至18.2亿元和10.8亿元。第二季度营收下降主要是由于春节后需求减弱以及公司主动去库存。在产品类别上，葵花籽、坚果和其他产品的营收分别为18.5亿元、6.6亿元和3.5亿元，同比分别增长3.0%、23.9%和10.4%。葵花籽产品因需求较弱，营收仅小幅增长。坚果业务作为第二增长点，受益于渠道下沉和线上销售，营收占比提高了2.9个百分点至22.8%。在区域和渠道方面，公司东方、南方、北方、电商和海外区域的营收分别同比增长21.9%、-0.7%、3.3%、11.6%和4.5%。东方区域营收增速较快，主要得益于总部坚果礼盒团购额的增长和零售量贩渠道收入的增加。截至年中报告，公司线下终端数量增加了10-20万家，数字化平台控制的终端数量接近37万家。

成本控制持续显现，销售费用增加，盈利能力提升。在成本方面，得益于葵花籽采购价格下降和坚果产品规模效应，上半年和第二季度的毛利率分别同比增长3.9个百分点和4.4个百分点至28.4%和25.0%。在费用方面，上半年销售、管理和财务费用率分别同比增长1.9个百分点、下降0.2个百分点和下降0.9个百分点。由于市场需求疲软，公司增加了促销力度，导致销售费用率有所上升。在盈利方面，得益于葵花籽和坚果产品毛利率的提升，公司的盈利能力持续改善，上半年和第二季度的归母净利率分别同比增长1.7个百分点和2.3个百分点至11.6%和8.9%。

预计2024年营收稳健增长，长期扩张基础稳固。短期内，我们预计随着渠道库存的减少，公司的收入增速有望改善，2024年营收有望实现稳健增长。随着葵花籽价格进入下降通道，成本优势将进一步体现，公司归母净利润有望持续恢复。长期来看，公司在强大的供应链和品牌效应支持下，拥有坚实的渠道扩张基础。在品类扩张方面，坚果业务作为第二增长曲线，在健康需求推动下，发展空间巨大。公司还通过赛马机制和品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们相信，凭借现有的渠道网络，公司在推广坚果和其他新品类时将具有显著的协同效应。在渠道和品类双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。

估值分析

基于公司第二季度的营收数据，我们调整了之前的盈利预测，预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.92元、2.21元和2.59元，同比增长21.3%、14.9%和17.3%，对应的市盈率（PE）分别为12.7倍、11.1倍和9.4倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动和坚果品类拓展不及预期。

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