探索新材料未来：轻烃一体化布局助力企业腾飞深度解析
C2项目稳步推进，原料成本优势凸显
公司持续加强C2产业链的建设，目前拥有年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、1...
卫星化学（股票代码：002648）
C2项目稳步推进，原料成本优势凸显
公司持续加强C2产业链的建设，目前拥有年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯以及1,000吨α-烯烃的生产能力。
根据公司最新公告，2024年上半年，烯烃综合利用高端新材料产业园项目已开工建设，预计第一阶段将在2025年底完成并投入使用，第二阶段预计2026年底完工。绿色化学新材料产业园项目预计在2027年底全面投产。
2024年上半年，公司C2业务以乙烯计，每吨净利润约为1523元。得益于C2业务的成本优势，随着新项目的逐步投产，公司的盈利能力有望进一步增强。我们预测，2024/2025/2026年，公司C2业务将实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。
C3产业链强化，下游需求有望复苏
公司现有C3产业链产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体以及40万吨环氧丙烷装置。
2024年7月，公司子公司卫星能源三期项目年产80万吨多碳醇项目一阶段已成功产出合格产品，二阶段也即将投产。年产26万吨高分子乳液项目正在建设中，预计将于2024年下半年竣工；年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。
2024年上半年，公司C3业务以丙烯酸酯计，每吨净利润约为1117元。丙烯酸价差有望修复，供需格局优化，下游需求有望恢复。预计2024/2025/2026年，公司C3业务将实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。
加速新材料布局，助力公司持续成长
公司利用C2、C3产业链的基础化学品，加快布局α-烯烃、POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等新材料。据我们测算，2024-2026年中国POE需求预计分别为101.6、122.6和148.8万吨，年均复合增长率达20.6%；全球POE需求预计分别为202.9、230.5和263.8万吨，年均复合增长率达13.6%。
盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元，归母净利润分别为60、75、104亿元，对应PE分别为9.03、7.27、5.26倍。公司C2业务成本优势明显，α-烯烃综合利用项目拓展了成长空间，加速布局POE等新材料，我们看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度可能不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。
