国资加持，出境游巨头全国拓展，多元化发展势头强劲
岭南控股(000524)
投资亮点
旅行社与酒店双线发展，引领出境游市场：本公司的前身是东方宾馆，经过一系列资产重组和并购，成功拓展了商旅出行和住宿业务，旗下拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌。作为广州国资唯一的文旅上市平台，公司立足于华南地区，进行全国化布局，致力于打造涵盖旅行社、酒店、景区、会展以及汽车服务等多个业务的综合旅游集团。2019年，公司在旅行社运营、酒店经营和酒店管理方面的收入分别为69.04亿元、9.70亿元和0.74亿元，分别占比87%、12%和1%；2024年上半年，公司收入达到19.3亿元，恢复至2019年同期的52%。
出境游市场复苏，竞争格局优化：1）疫情后出境游市场逐步复苏，旅游需求呈现多元化趋势。2023年出境游人次达到0.87亿，恢复至2019年的56%；国际客流结构调整，2024年上半年港澳台居民出入境人次占比达到42%，较2019年全年增长8个百分点。2）出境游旅行社供给得到优化，龙头公司市占率有望提升。2023年和2024年上半年全国旅行社组织出境人次分别为2019年同期的8%和19%，出境游市场持续修复。2023年末旅行社从业人数同比增长29%，旅行社供给得到显著修复，但从业人数较2019年同期仍减少25%；行业龙头公司凭借资源优势，率先组建供应链，市占率有望进一步提升。3）政策支持入境游发展，市场空间巨大。2023年入境游人次达到0.82亿，为2019年同期的56%，客单价为4553元，为2019年的73%；免签政策和便利化措施将推动入境游发展。
全国布局与多元化成长，出境游助力业绩修复：1）产品：深耕华南市场，推动“旅游+”业务多元化。广之旅出境游产品涵盖欧洲、东南亚等目的地，酒店品牌矩阵覆盖中高端，未来广之旅线下门店和酒店管理业务将继续推进全国化布局；同时，公司还将发展景区和会展“旅游+”多元业务。2）成长：旅行社与酒店双线驱动，国资平台资源整合。广州国资平台资源丰富，酒店业务受托管理都市酒店70%股权，景区业务收购白云山旅发100%股权。中国旅游研究院预计2024年出境旅游人次将达到1.30亿，为2019年同期的84%，公司有望释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社与酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台助力公司成长。疫情期间旅行社行业供给得到优化，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测岭南控股2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.7亿元，对应PE估值分别为35倍、27倍和22倍，与可比公司估值水平基本相同；出境游业务快速恢复，龙头公司市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。
