“业务调整加速，聚焦长远现金流优化，投资运营市场新动向来袭！”
中国建筑股份有限公司（601186）
核心观点
2024年上半年，公司实现营业收入5161.4亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比下降12.8%。其中，第一季度和第二季度营业收入分别为2749亿元和2412亿元，同比增长0.5%和下降9.8%；归母净利润分别为60.3亿元和58.8亿元，同比增长2.0%和下降24.1%。尽管一季度收入和利润略有增长，但二季度受行业景气度影响，收入和利润出现显著下滑。
新签合同额和投资运营类业务均出现下滑。2024年上半年，公司新签合同额为11006亿元，同比下降19.0%。其中，工程承包新签合同额7929亿元，同比下降17.5%；投资运营业务新签合同额574亿元，同比下降58.2%。受行业景气下行影响，公司工程业务新签合同额增速下滑，同时公司主动缩减投资类业务，二季度投资运营新签合同额同比大幅缩减88.3%。
毛利率略有提升，费用率上浮。2024年上半年，公司整体毛利率为9.12%，较上年全年下滑1.28个百分点，较上年同期上升0.21个百分点。前两个季度毛利率分别为7.79%和10.64%，较上年同期分别上升0.02个百分点和0.57个百分点。上半年公司期间费用为247.7亿元，同比增长4.3%，其中管理、销售、研发费用分别同比增长-2.9%、-10.6%、3.8%。受收入下降影响，期间费用率为5.45%，较上年同期上升0.80个百分点。
收付款两端均有改善，核心资产周转效率提升。2024年上半年末，公司应收票据及账款余额1817亿元，较年初增加14.3%，合同资产余额3026亿元，较年初增加3.7%。其中，二季度两项科目净增加额仅为9.2/22.2亿元，反映公司现汇项目收入质量边际改善，应收账款与合同资产周转效率企稳。同时，公司应付票据及账款余额5110亿元，较年初减少340亿元，降幅6.3%，付款压力有所降低。
非现金收入比例上升，现金流承压。2024年上半年，公司经营性现金净流出817亿元，同比多流出624亿元。上半年末，公司非流动资产较上年末增长7.0%，高于流动资产增速，其中长期应收款、长期股权投资、无形资产增幅分别为9.9%、3.7%、24.8%。公司存量在建的PPP项目陆续落地形成账面资产并产生非现金收入，导致收入的现金含量降低，实际经营性现金流仍然面临压力。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业进入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为238/220/214亿元，每股收益1.75/1.62/1.58元，对应当前股价PE为4.4/4.7/4.9X，维持“优于大市”评级。
风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。
等。
