"经济车型潜力无限，高端化转型路漫漫求索！"
比亚迪(002594)
比亚迪在低成本车型市场中的地位稳固，国内零售市场仍有巨大的上升潜力。DMi5.0技术增强了比亚迪在混合动力领域的竞争力，多款新产品的推出逐步取代第四代混合动力系统，为公司未来两年在混合动力领域的领先地位打下了坚实的基础。比亚迪在低成本车型市场中的地位稳固，市场份额较高，该价格区间的燃油替代车市场依然广阔，比亚迪在低成本车型的市场份额和销量仍有上升空间，我们预测公司在国内低成本车型市场的零售销量有望达到450万台。
易三方助力腾势品牌提升，但与行业领先企业仍有一定差距，方程豹品牌任重道远。易三方技术的引入显著提升了腾势的产品实力，但与问界、理想等主要竞争对手相比，我们认为腾势在30万元以上用户关注的智能驾驶领域仍略显不足，同时在营销和渠道方面与竞争对手也存在一定差距。对于方程豹品牌而言，“583”的越野组合在短期内难以撼动坦克品牌的强势地位，此外，在销量基础不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知上的分裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道和营销也提出了更高的要求。
产品出口转向产能出口，海外业务进一步释放业绩增长潜力。比亚迪的新能源汽车在多个国家取得了良好的市场份额，尽管目前新能源汽车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能的投产，可以规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外市场明显优于国内市场，我们测算其海外单车营收约为20万元，毛利率超过30%，海外销量的增长有望进一步释放公司的业绩增长潜力。
盈利预测与投资建议：DMi5.0技术巩固了比亚迪在混合动力领域的优势，低成本车型在国内零售市场仍有较大的上升空间。腾势品牌凭借易三方技术以及后续新车的推出，有望提升品牌向上势能。公司海外盈利能力强劲，海外产能投产后将进一步加速海外市场的拓展，进一步释放业绩增长潜力。我们预测公司2024年至2026年的净利润分别为354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：1）汽车消费需求不足；2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下降；3）高端车型销量未达预期；4）海外市场拓展进度未达预期。
