汽车内饰翘楚逆袭记：揭秘中高端座椅自主破局者之路
峰瑞股份(603997)
我国汽车座椅行业领军企业，座椅业务稳步增长+格拉默盈利前景可期
峰瑞股份作为全球汽车座椅头枕领域的领军企业，自2019年起通过收购商用车座椅领域的佼佼者格拉默，跃升为一级汽车座椅总成供应商。凭借格拉默的强大助力、公司对研发领域的不断投资以及客户群的稳步拓展，公司乘用车座椅订单量持续增长，规模效应逐渐显现，业绩增长确定性较高。此外，随着美国TMD业务的剥离（预计2024年利润将有所下降）、格拉默的深度整合以及钢材价格的回落，格拉默的盈利能力有望得到改善。据此，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为0.63/8.11/12.99亿元，对应每股收益分别为0.05/0.64/1.03元，当前股价对应的2024-2026年市盈率分别为237.8/18.5/11.5倍，因此我们维持“买入”评级。
乘用车座椅千亿市场，公司抓住机遇实现突破
汽车座椅是汽车单车价值较高的零部件之一（平均售价超过4000元），在安全性、舒适性、轻量化、智能化四大趋势的推动下，乘用车座椅市场规模有望持续扩大，预计到2027年全球和国内市场规模分别达到3379/1128亿元。从竞争格局来看，乘用车座椅行业进入门槛较高，主要由安道拓、李尔等外资企业主导，而我国本土供应商凭借服务效率、成本优势和产品实力，借助电动智能化带来的国产替代机遇，通过服务新势力车企进入乘用车座椅市场。峰瑞股份通过并购格拉默，获得了技术、品牌和客户资源，成功获得了蔚来、理想等新势力车企的定点合作，实现了乘用车座椅总成业务的突破。截至2024年上半年，公司已累计获得18个订单，覆盖了新势力、传统主机厂和高端合资品牌。
美国TMD业务剥离、降本增效措施持续推进，格拉默业绩有望持续提升
（1）剥离美国TMD：2024年上半年，美国TMD净利润为-0.97亿元，是北美格拉默的主要亏损来源。公司已成功出售TMDLLC，预计短期内将对业绩造成损失，但从长期来看，将有助于提升格拉默的盈利能力。（2）积极降本增效：公司对格拉默在采购、产能布局、管理运营、财务等方面全面推进降本增效措施，2024年第二季度格拉默的净利率同比和环比分别提升了1.18个百分点和1.65个百分点。随着格拉默的整合进入深度阶段、原材料价格回落以及海外市场的逐步复苏，其盈利能力有望持续提升。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户需求增长不及预期。
