国资助力开启全新征程，企业迈入腾飞新篇章

<派林生物(000403)>
主要观点：
股东变更尘埃落定，经营状况持续优化，公司业已跃升至行业领先行列
派林生物自1995年创立以来，致力于血制品的研发、生产和销售。2023年10月25日，公司实控权发生重大变动，陕煤集团接管公司，成为新的控股股东，陕西省国资委成为新的实际控制人。我们相信，在陕煤集团的助力下，公司有望不断扩充浆站资源，提升采浆量，并从资源禀赋、销售渠道等多个层面获得陕煤集团的支持。2024年上半年，公司营收达到11.4亿元（同比增长60.2%），实现归母净利润3.3亿元（同比增长128.4%）；第二季度，营收7.0亿元（同比增长56.3%），归母净利润2.0亿元（同比增长136.3%），业绩表现抢眼。

从运营角度来看，陕煤集团接管之前，公司在费用率方面与行业平均水平存在一定差距。随着新实控人的加入，公司有望通过内部治理的优化提升经营管理效率，预计各项指标将逐步提升。2023年，公司销售费用率降至7.79%，改善成效初显。

内外兼修，公司步入发展新阶段
公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签署战略合作协议，持续拓展浆站资源。截至2024年上半年，浆站总数达到38个，其中广东双林生物拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），新疆德源提供6个浆站。2023年，公司采浆量超过1200吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来，随着公司现有浆站采浆量的稳步增长以及在建浆站的陆续投产，公司采浆量的弹性增长可期，业绩稳定增长具有高度确定性。

并购整合成为行业趋势，集中度加速提升
血制品行业因其高准入门槛、浆站资源稀缺、监管严格等特点，供需关系长期处于偏紧平衡甚至供不应求的状态，行业整体保持高度景气。当前，行业正处于积极的变革之中，“十四五”规划中浆站增加的规划将刺激采浆量增长，有望进一步优化血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加快，除了派林生物外，上海莱士、卫光生物等血制品公司也出现了股东变更事件或计划，战略重组趋势明显，同时行业内并购事件频发，整合步伐加快。展望未来，行业领先企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，作为血制品行业第一梯队的派林生物，有望持续引领行业前行。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
作为采浆量超过千吨的血制品行业领军企业，国资背景的派林生物有望在陕煤集团的助力下持续发展，采浆量和业绩增长潜力巨大。我们预计公司2024-2026年营业总收入将分别为29.05亿元、33.79亿元和38.23亿元（同比分别增长24.8%、16.3%和13.1%），归母净利润分别为7.65亿元、9.09亿元和10.58亿元（同比分别增长25.0%、18.8%和16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
采浆量不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期等风险因素。

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