高增长放缓警钟长鸣，新品表现成关键看点
口子窖(603589)
口子窖公布2024年上半年财报。截至今年上半年，公司营收达到31.7亿元，同比增长8.7%，净利润为9.5亿元，同比增长11.9%。第二季度营收和净利润分别为14.0亿元和3.6亿元，同比增长5.9%和15.1%。截至第二季度末，公司合同负债为3.2亿元，环比第一季度减少0.6亿元，同比去年同期增加2.8亿元。尽管面临高基数压力，公司营收增速有所放缓，但新品兼8的上市为公司带来了增量，整体业绩表现稳健，维持“买入”评级。
以下是支撑我们评级的主要理由
第二季度，受去年同期高基数的影响，公司的营收增速有所放缓。在省内市场，公司表现稳健，新品兼8的上市为公司带来了增量。今年上半年，公司营收同比增长8.7%，其中第一季度和第二季度的营收增速分别为11.1%和5.9%。从具体产品来看，上半年高档白酒营收29.7亿元，同比增长7.3%，收入占比96.6%，中档酒和低档酒营收合计1.1亿元，同比增长-7.1%和50.9%。我们认为年份系列由于上市时间较长，渠道利润透明，目前处于自然销售阶段。兼系列中，兼10和2030去年上半年上市，渠道已完成打款铺货，考虑到次高端价格带整体受商务需求疲软影响，我们预计今年以来营收增速放缓。新品兼8于今年第二季度上市，定位200-300元价格带，处于安徽省内宴席用酒核心消费价格带，目前兼8市场反馈良好，我们判断为公司第二季度销售带来增量。从区域来看，上半年省内和省外市场分别营收26.0亿元和4.8亿元，同比增长8.8%和3.1%，其中省内市场收入占比84.6%，同比增加0.7个百分点。第二季度省内和省外市场营收增速分别为+5.0%和-2.4%，省内市场基本盘扎实，整体表现较为稳健。截至第二季度末，公司经销商总数达到997家，其中省内499家，省外498家，省外经销商环比2023年末净增43家。
第二季度现金流短期承压，但得益于产品结构优化，毛利率同比提升4.5个百分点至75.0%。
（1）得益于产品结构优化，第二季度公司毛利率为75.0%，同比提升4.5个百分点。公司税金及附加比率同比降低2.5个百分点至15.5%。第二季度，公司销售费用率为18.8%，同比提升3.9个百分点。第二季度，新品兼8上市，公司加大了广告费用及促销费用投放，今年上半年公司广告费用和渠道促销费用同比分别增长15.5%和28.5%。第二季度公司管理费用率为7.2%，同比提升0.3个百分点，保持平稳。受毛利率提升和税金率下降影响，公司净利率为25.7%，同比提升2.1个百分点。
（2）截至第二季度末，公司合同负债为3.2亿元，环比第一季度减少0.6亿元，同比去年同期增加2.8亿元。第二季度公司经营活动现金流净额为1.1亿元，同比降低58.6%。第二季度公司销售收入为13.9亿元，同比降低4.4%。受外部环境及库存消化影响，公司回款速度整体放缓，现金流短期承压。
估值方面
