《自主饰件巨头加速腾飞，领跑行业新篇章》
新泉股份(603179)
核心观点：
新泉股份作为国内领先的汽车饰件供应商，自2001年成立以来，在汽车饰件领域积累了丰富的经验，拥有从仪表板总成（收入占比66%）、门板总成（占比15%）、顶柜总成（占比1.2%）、保险杠总成（占比2.3%）等在内的全面产品线。公司的主要客户群体包括国际知名电动车企业（占比20-25%）、吉利汽车（占比20-25%）、奇瑞汽车（占比15-20%）、比亚迪（占比5%）等自主及新能源品牌。
新泉股份作为行业内的增长明星，我们相信其凭借卓越的规模效应和成本控制能力，有望进一步提升盈利水平。随着海外产能的逐步释放和外饰产品的增长，公司有望开启新一轮的成长周期，实现“内部增长+外部拓展”的双重发展。
内部增长：新泉股份在成本控制方面拥有显著优势。公司经过多年在饰件行业的深耕，已形成了成本优势下的增长循环。我们通过分析固定成本和变动成本，发现公司在成本控制方面的优势：
1. 固定成本：新泉股份的固定成本占营收比例约15-20%，低于竞争对手5-15个百分点，尤其是在折旧摊销和工资薪酬方面，成本占比较低。具体来看：a）折旧摊销：占比2-4%，低于竞争对手1-5个百分点，这得益于公司在产能投入和效率上的控制。b）工资薪酬：占比10-15%，低于竞争对手5-10个百分点，这得益于公司对人均薪酬和产出效率的平衡管理。
2. 变动成本：与竞争对手相比，新泉股份的运费、包装费、仓储费和生产相关变动成本较高，这主要是由于公司需要通过外协定制的方式采购部分单元件组装总成产品。但近年来外协比例有所下降，未来降本增效的空间依然存在。
外部拓展：新泉股份积极布局海外市场，自2019年起实施国际化战略。目前，公司已在马来西亚和墨西哥设立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，旨在拓展东南亚、北美和欧洲市场，实现全球业务布局。
外部拓展：公司在外饰产品领域也持续拓展，目前已拥有保险杠总成、落水槽等外饰附件产品。随着饰件产品线的丰富，公司在客户体系内的配套品类和份额有望进一步提升。2024年上半年，公司保险杠总成及外饰附件的收入增速分别达到+387%、+148%，为公司上半年增速最快的两类产品。
投资建议：短期内，公司有望受益于自主和新能源客户的销量提升或定点催化。中长期来看，公司有望通过提升成本管控能力，增加配套份额和金额，实现内生增长，并在国内和海外、内饰和外饰等多个维度实现多维增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.0亿、14.0亿、18.6亿元，增速分别为+24%、+40%、+33%，对应2024年9月22日的PE分别为19、14、10倍，首次给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、新能源车行业竞争加剧、客户销量增速不及预期、新产品开发及客户获取进度不及预期等风险。
