【领跑国产替代浪潮】电子复合材料领军企业，光电材料高速成长期引爆市场潜力
世华科技(688093)
核心观点
在消费电子功能性材料领域，世华科技(688093)作为行业“小巨人”，其主要客户群体包括苹果、三星等国际知名品牌。公司多年来专注于消费电子功能性材料的研究与开发，其产品已广泛应用于上述知名品牌的电子产品中。在2024年上半年，公司营收达到了3.09亿元，同比增长45.04%；归属于母公司的净利润为1.04亿元，同比增长30.69%。在第二季度，公司营收为1.76亿元，同比增长33.69%，环比增长31.89%；归属于母公司的净利润为0.62亿元，同比增长26.65%，环比增长51.02%。公司的盈利能力在同比和环比方面均有所提升，第二季度的综合毛利率达到了57.89%，同比上升0.41个百分点，环比上升4.48个百分点。
电子复合功能材料的稳定增长是公司主要的成长动力。这类材料具有复合功能，主要用于电子产品内部，以满足客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等方面的特定需求。由于技术难度较高，公司产品在此领域与国际领先材料企业直接竞争，产品国际竞争力不断增强，并实现了部分产品的进口替代。2024年上半年，公司通过技术创新，成功导入新产品，该板块营收达到2.13亿元，同比增长23.06%，并持续多年保持稳定增长。在光电显示模组材料方面，公司实现了快速突破，并正在加速建设后续产能，随着产能的逐步释放，该业务的成长空间将得到持续扩大。
公司IPO募集资金投资的功能性材料扩产及升级项目，自2021年以来陆续投产，今年已有3条新产线投产，截至2024年上半年，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月将全部达到预定可使用状态。同时，公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计2025年10月达到预定可使用状态。粘接剂材料的放量将有助于公司形成更加均衡的产品结构，支持公司的长期稳定发展。投资建议：维持“优于大市”评级
鉴于2022-2023年消费电子整体需求低于预期，我们对公司的盈利预测进行了下调。预计公司2024-2026年的归属于母公司的净利润同比增长率分别为25.9%、23.7%、21.0%，达到2.43亿元、3.01亿元、3.65亿元（原预测值为2.86亿元、3.46亿元、4.18亿元），对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。
