成本与资金双管齐下，未来出栏量看涨，这家公司前景可期！
巨星农牧(603477)
投资亮点
轻资产运作与一体化产能扩大，未来生猪出栏量增长潜力巨大
巨星农牧采用“公司+农户”合作模式以及一体化项目两种路径来实现产能的扩张。公司会根据自身规划及市场情况灵活调整两种模式的比例，以释放最佳产能。目前，“公司+农户”合作模式在养殖规模中的占比超过80%，为当前业绩增长提供强劲支撑。预计到2024年末，随着德昌一体化项目逐渐达到满产状态，轻资产模式也将持续扩张，届时能繁母猪的存栏数有望达到18万头。通过能繁母猪存栏数、PSY（每头母猪年产断奶仔猪数）和育肥成活率的综合分析，我们预测2025年生猪出栏量将实现约60%的高速增长。
国内外资源整合，种猪与养殖管理双管齐下，助力成本控制行业领先
巨星农牧通过整合国内外资源，实现了在种猪养殖和养殖管理方面的双重优势，从而在行业内部形成了成本控制的领先地位。一方面，公司引入了国际先进的生猪养殖体系，包括PIC种猪和Pipestone养殖管理流程，实现了高PSY和高肉料比的生产效果；另一方面，国内团队在生猪养殖生产管理方面拥有丰富的经验，公司通过激励机制和业绩承诺等方式激发员工积极性，从而在管理层面挖掘成本降低的空间，持续推动增产增效。预计到2024年末，养殖成本仍有约0.2-0.3元/公斤的优化空间，全年养殖成本预计在12.7元/公斤左右，稳固公司在成本控制方面的行业领先地位。
资金实力雄厚，资本结构稳健
巨星农牧持续进行募资活动，通过2020年的非公开发行、2022年的可转债发行等，共筹集资金4.20亿元和10亿元，以支持产能的快速增长。2023年的定增预案拟募集资金不超过8亿元，以继续支持公司未来业绩增长目标。由于采用募集资金进行产能扩张，公司的资产负债率低于行业平均水平，财务状况稳健，具备更强的短长期偿债能力。
盈利预测
预计公司2024-2026年的收入分别为65.03亿元、93.68亿元和101.11亿元，EPS（每股收益）分别为1.40元、1.82元和-0.93元，当前股价对应的PE（市盈率）分别为15.5倍、11.9倍和-23.1倍。我们认为尽管猪价上涨势头有所减缓，但由于全国补栏积极性不高，盈利周期预计将持续至2025年。在此行业背景下，我们认为巨星农牧凭借其成本优势和资金优势，有望在本轮周期中进一步提升市场份额和行业竞争力，因此维持“买入”的投资评级。
风险提示
生猪养殖行业可能面临疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价上涨不及预期；产能扩张不及预期风险；定增进展低于预期风险；行业周期性强，公司业绩波动较大风险。
